天风证券-可转债市场周报：破面转债减资清偿方式新变化-240616

　　摘要

　　本周权益与转债市场震荡上行，转债估值抬升，成交缩量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周价值风格跌幅较大，成长风格相对表现抗跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）百元溢价率收于26.58%，较上周提升0.35pct，处于近一年73.2%水平分位。本周转债成交量下降较多，由上周日均成交989.68亿元降至681.27亿元。

　　近期市场对信用风险关注度较高。根据往年评级调整情况，通常6月尤其6月中下旬是评级调整高峰，2024年由于评级时间延期了1个月，因此评级调整高峰或有所后置。截至6月14日，2024年转债市场评级调整11次，建筑装饰、计算机行业调整较多，对应被调整评级的转债相较往年平均转债规模更大，剩余期限更短，评级调整的价格扰动也更明显，主要系近期市场对信用风险情绪较脆弱。

　　转债减资清偿也会提升公司的偿付风险。我们在2024年4月28日报告《公司减资清偿转债的方式变化》中提到公司对于破面转债减资清偿压力的几种解决方式。近期利群股份、广汇汽车提供了新的思路。

　　利群股份通过修改不下修承诺期的方式提前下修规避减资清偿风险。清偿申报时间内利群转债价格维持在105元以上，规避了转债大规模清偿风险。广汇汽车通过控股股东增持转债并转股消耗回购库存股来规避减资清偿，但由于回购股份用于注销的不得变更为其他用途，因此这种方式并不适用于已公告回购股份用于注销的公司。

　　市场近期面临减资清偿的破面转债较多。目前破面转债鹿山、美锦、绿茵、塞力、回盛均处于清偿期，其中美锦已提议下修，鹿山不下修承诺期于6月13日到期，建议关注公司条款意愿变动。绿茵、回盛、塞力目前均处于不下修承诺期中，或面临一定的转债清偿压力，鉴于利群转债案例，部分公司或有类似修改承诺期意向。

　　此外，我们梳理了转债价格小于110元的公司的股权回购情况，近一年内双良、山鹰、万顺、天创、禾丰回购将届满，或面临转债减资清偿压力。

　　展望后市，近期转债市场缩量，信用风险情绪发酵，我们认为调整压力或已积累，但当前“资产荒”背景下，转债仍呈现供弱需强的格局，估值调整空间或不大，短期或呈震荡市。中长期来看，转债市场在权益带动下或仍有向上空间。建议关注季末资金面调整压力。

　　策略方面我们建议：1）供弱需强背景下，大盘低风险的低价转债具有一定配置价值，建议关注大盘红利尤其是银行转债的配置机会；2）关注业绩有弹性空间的主题类平衡型转债，一季报窗口期至中报仍有较长时间，市场对于业绩预期或给予更高估值，建议沿着红利、电力市场改革、低空经济、以旧换新、出口链、地产、新质生产力等主题择券；3？）条款机会：建议关注回售清偿压力下大龄转债的公司条款意愿变动、破面转债减资清偿机会。

　　风险提示：公司评级调整风险；条款博弈风险；减资清偿转债风险；转债价格不及预期风险；地缘政治风险。