天风证券-信用债市场周报：关于地方债的几个细节-240625

　　近期，河南发行新增专项债，引发市场关注。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们对其中的一些细节进行进一步思考：

　　2023年10月以来，部分再融资债券的资金用途为“偿还政府存量债务”，且不再列明被偿还债券信息，市场将这类债券称为“特殊再融资债券”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据我们统计，2023年10月到2024年6月，全国共有29个省市发行了14770.98亿特殊再融资债。

　　同期，我们其实也观察到，有多个省份发行了新增地方政府专项债，但未披露“一案两书”，其中部分债项的评级报告中还披露资金用途为用于“存量政府投资项目”。而2024年河南省政府专项债券（十六期）未披露“一案两书”，为2023年以来首次未披露“一案两书”的新增专项债。加总起来，这些专项债合计规模3300.8亿元，考虑到资料披露的情况，资金用途上的确可能异于普通新增专项债。

　　河南省2024年提前批1645亿元，2021-2023年新增限额分别为2408亿元、2175亿元和1613亿元，520亿占提前批的32%，占过去三年新增额度的比例分别为22%、24%和32%，已然不低。

　　从项目角度来看，非经营性政府投资项目应该采用政府直接投放方式，准经营性政府投资项目多用资本金注入。若城投企业代为投入资金，或属于隐债；但似乎也不能完全排除政府欠款的可能。

　　风险提示：我们认为以下风险可能会影响本文结论：①数据统计或有遗漏：未披露“一案两书”的新增专项债发行情况统计或有遗漏。新增专项债限额统计或有误差。数据处理或有遗漏。②由于不掌握地方融资真实情况，政府投资项目的实际债务情况与分析可能存在一定差异。③宏观环境发生超预期变化，财政政策出现超预期变化。