东吴期货-检修+调油预期，静待驱动形成-240330

　　PX观点与策略

　　上月主要观点：2月份PX现货较为充裕，近弱远强格局维持，负荷弹性较低，开工率持续持高位震荡，下游PTA负荷高位支撑，基本面变量有限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】成本端原油价格指引性不强，2-3月份原油存在供应缺口，预计4月将转为宽松，市场预期OPEC+减产或延至2季度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）进入到3月之后，PX及PTA均有春检计划，供应有望回落，叠加2月中下旬，美亚芳烃价差走强，或引起韩国芳烃出口贸易，届时对PX供需格局压力有一定的缓解预期。供需变动依然是利多驱动，在成本端不出现大幅下跌的情况下，下方价格有能源支撑，空间有限

　　本月走势分析：三月PX呈区间震荡走势，2405合约8266-8641区间运行，尽管原油及油品上行带动成本中枢上移，但涨幅向PX传导明显受阻，基本面弱势压制价格弹性而2024年调油及下游消费预期限制下方空间，强预期弱现实博弈下，未有趋势性行情，整体偏弱震荡

　　本月主要观点：进入到4月份之后，春检预期临近，在集中检修以及调油支撑下，供需格局或有阶段性改善预期，调油备货或只能通过检修刺激发生，因此预计四月份整体基调温和上行，如果要看到更大大幅度的推涨因素，则需要在原油成本端提供强支撑下，下游PTA装置投产顺利出料，不过目前PTA4月份仍有检修计划，重点关注PX和PTA检修错配时间点。其次，预计2024年春检力度不及2023年同期，流动性更为宽松。对于调油来看，预计今年高辛烷值调油需求较前两年有明显下降，支撑PX上涨力度有限。策略建议：短期弱现实库存压力较大，2405合约维持偏弱震荡，高库存下交割压力影响盘面，不过随着4月份调油备货及检修共振因素下，价格重心不排除上移可能，或中长期转为偏强震荡行情，59价差反套逻辑，单边PX2409逢低偏多

　　供给端：3月份PX负荷维持高位运行，月均负荷87.2%，较去年同期上涨11.5%，纯苯价格偏高，歧化装置利润高，促进工厂歧化装置保持高开工，歧化装置产物包含纯苯与PX，PX产量被动增多，预计4月份PX在检修刺激下，负荷呈高位回落，预计开工率下滑至8成左右，恒力计划4月初开始两套重整轮流停车检修，预计持续大约50天，每套装置各320万吨，同期新增一套芳烃抽提装置，期间歧化装置短停

　　成本利润：3月收到经济预期向好以及地缘政治影响，OPEC+减产延续，原油重心上移，预计4月份胡塞、巴以、俄乌地缘政治影响延续，汽油需求持续好转，原油维持偏强走势。3月PXN为316.2美元/吨，较去年同期下跌21.8%，较2月份下跌10.7%，整体呈震荡下行趋势，不过到了4月份在供需面存在阶段性好转的预期下，PXN或有回升可能，整体幅度预计可以修复至2月份平均水平

　　进出口：1月中国PX进口86.70万吨，较上月增加17.42万吨，涨幅25.14%。2024年1月累计进口量较去年同期增加14.89万吨，涨幅为20.73%。2月中国PX进口80.03万吨，较上月减少6.67万吨，跌幅7.69%。2024年1-2月累计进口量为166.73万吨，较去年同期增加13.05万吨，涨幅为8.49%

　　需求：由于PX下游单一，绝大部分PX用于生产PTA，PTA工厂多配有一体化装置，市场上PX接货意愿低，现货交割流动性不佳，利空PX价格。PTA当前装置高开已大部分兑现，增量主要来自新装置投产，需求难超预期，且存在大装置后置的检修计划落地的可能，因此4月份对PX直接需求来看稍有利空。

　　风险提示：原油/石脑油价格宽幅波动，检修推迟，调油需求超预期

　　TA观点与策略

　　上月主要观点：整体2月份PTA加工费环比压缩，高位回落，现货和盘面加工费均出现下跌，成本给与的支撑有限，虽然盘面绝对价格小幅上行，但不及成本端，主要受制于下游及终端复工不及预期，以及纺织终端的订单无法延续，下游聚酯促销带不动销量，终端在节前基本完成备货，叠加本次春节较晚，节前透支了一部分需求，导致市场对节后需求表现较为悲观，而TA自身受制于高库存和高负荷，上涨行情不流畅

　　本月走势分析：3月份价格先扬后抑，整体呈区间震荡格局，成本端PX未能提供有效方向性支撑下，PTA难有独立行情，月中阶段性上涨主要受成本端原油地缘政治以及PX估值偏低向上修复的影响，而下半月由于累库预期下，基差走弱，月间机构转为back，3月运行区间5762-5982

　　本月主要观点：对于4月份来看，PTA供需格局对盘面影响逐步缩小，成本端依然是提供更多波动率的因素，在4月份供应端或受到两套大装置投产的同时也有存量装置检修，供需过剩压力或延续，4月份在下游消化原料库存，PTA基本面有一定的改善预期。对于4月份及更长期来说，芳烃调油或进一步季节性走强，对PX能提供一定利多，但在产业提前备货PX高开工高库存下，预计力度不及前两年，因此整体平稳下，PTA走强的支撑或更多期待二季度PX价格中枢上行的拉动，拉动幅度不具备更高的想象力。策略建议：短期弱现实压力下2405合约维持偏弱震荡，4月份部分利好驱动累积中，有望因PX上行协同带动价格中枢，中长期或偏强震荡，单边关注2409合约低位做多，09合约运行区间5800-6200

　　供给端：3月份月均开工率80.7%，较去年同期上涨5.76%，较2月份下跌2.15%，三月下旬检修装置逐步增加，PTA累库幅度略减，供需依旧呈现宽松局面。4月份计划检修量较一季度有所增加，产量下降概率较大，或缓解现货端压力；新装置方面，台化宁波PTA2#150万吨新装置已出料，仪征化纤3#300万吨装置计划月底试车

　　成本利润：3月PTA加工费月均258.5元/吨，较2月环比下跌28.6%，较去年同期下跌79.4%，一方面由于成本端较为强势，石脑油裂解价差回暖，另一部分利润过渡至下游聚酯端，导致TA利润有所压缩，由于尚未检修的PTA长期运行装置较多，PTA工厂在加工费承压时选择降负检修的概率较大，加工费及价格受负荷灵活调整的支撑较强

　　库存：库存3月累库幅度有所收敛，相比2月累库幅度减小，但整体依然呈累库格局，目前PTA行业库存量在529.16万吨，相比2月底522.17万吨的社会库存，累库幅度尚可，其主要归功于下游聚酯开工率回暖，终端纺织在旺季表现平稳，现货流通性收敛，供应商有惜售，叠加聚酯刚需稳定，促销带动去库

　　进出口：2024年2月中国PTA出口22.01万吨，较上月减少12.96万吨，跌幅为37.06%。2024年1-2月累计出口量为56.99万吨，较去年同期增加6.35万吨，增幅为12.53%

　　需求：目前聚酯开工率已恢复至往年中等水平，下游加弹开机率上升至同期高位、涤纱开机率偏低；4月份下游需求受节日停工影响较小，需求优于一季度，从需求端或对产业链价格有正反馈。中长期来看，涤纶长丝市场或震荡上扬。其一，目前涤纶长丝价格处于相对较低的水平，且现金流长期亏损，企业盈利水平堪忧，保价成为企业的共识。其二，斋月结束后，局部外贸订单好转，夏季尾单、补单给予市场一定利好提振，而部分厂商则考虑提前秋季服装打样。其三，尽管目前行业产能利用率维持9成高位，涤纶长丝上半年并无新装置投产，供应压力稍有放缓。其四，成本端支撑转强，而夏季高温，出游高峰推动油价上升，聚合成本增加带动聚酯产品市场气氛

　　风险提示：原油/PX价格波动情况，春检不及预期