中邮证券-4月工业企业利润解读：利润持续改善，库存或将突破上行-240527

　　主要数据

　　1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额2.09万亿元，同比增长4.3%；实现营业收入41.92万亿元，同比增长2.6%；发生营业成本35.77万亿元，同比增长2.8%；营业收入利润率5.00%，同比提高0.08 pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点

　　4月当月规模以上工业企业利润同比增速由负转正，累计利润总额增速与上月持平，经营改善的同时，低基数也对数据形成支撑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）拆分看，影响利润总额的三项指标均改善，其中“量增”的贡献最大。短期看，内需持续改善，外需延续韧性，原料价格持续上行，规上工业企业利润二季度大概率延续改善趋势。企业库存方面，4月呈现阶段性主动补库迹象，二季度或将突破波动区间，形成明显上行趋势。

　　当月利润增速转正，拆分三项指标均改善

　　4月利润总额同比增长4.0%，同比由负转正，主要受企业经营情况改善和低基数因素影响，与我们在《量价因素改善，4月或迎回升—3月工业企业利润点评》报告中的分析一致。拆解工业企业利润，工业增加值、PPI、营业收入利润率三项指标均改善，工业增加值增速提升幅度最大，产量增长或是4月工业企业利润改善的主要动力。4月营业成本率整体升高，每百元营业收入国有企业涨幅较大，外商及港澳台商投资企业、私营企业有所下降；企业杠杆率整体小幅升高，国有企业、外商及港澳台投资企业环比升高，股份制企业、私营企业环比持平。

　　企业阶段性主动补库，二季度库存增速或持续上行

　　去年11月以来企业补库呈现主动与被动交替迹象，根本原因或是总需求回升斜率偏缓，企业库存受下游需求波动的影响较大。2023年5月以来，库存波动区间整体处于1.6%-3.2%之间，4月3.1%的增速到达区间上沿，预计5-6月总需求延续改善趋势的概率较大，叠加基数走低影响，二季度库存或将突破窄幅波动区间，形成明显上行趋势。

　　装备制造业是主要支撑，消费品制造业稳步复苏

　　超四分之三行业利润增长，盈利覆盖面扩大；煤价下降，采矿业利润降幅扩大，公用事业利润高增长。装备制造业利润高增长，是规上工业企业利润增长的主要拉动力。市场需求逐步改善，消费品制造业利润稳步复苏。

　　风险提示：

　　政策效果不及预期，流动性超预期收紧。