中邮证券-5月金融数据解读：支撑融资周期的两个因素-240616

　　主要数据

　　2024年5月新增信贷9500亿，同比少增4100亿；新增社融2.6万亿，同比多增5088亿，社融增速小幅回升0.1%至8.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】M2同比自7.2%下行至7.0%，M1增速自-1.4%下行至-4.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　票据冲量现象延续，后续预计仍是信贷重要支撑

　　票据等短期融资依然是信贷的重要支撑。5月票据融资3572亿，社融中未贴现票据录得-1330亿，二者合计2240亿，同比多增3617亿。5月票据利率整体延续下行，或反映实体融资偏弱下银行以票冲贷意愿加强。今年信贷投放总量和融资存量增速存在较大维稳压力，5月下旬政策层重提理性认识票据对信贷的支撑作用，预计后续在整体融资偏弱背景下，票据融资仍将是支撑信贷增长的重要因素。

　　企业中长贷延续走弱，中长期信贷有待政策支持落地。5月企业中长贷新增5000亿，同比少增2698亿，当前专项债发行节奏仍偏慢，中长期信贷有待政策支持落地。

　　政府债融资成为社融回升的主要支撑项

　　政府债新增12266亿，同比多增6995亿，成为社融主要支撑项。5月政府债券发行端进度依然偏缓，到期规模较少导致净融资规模激增，并且去年同期基数偏低。

　　企业活期存款延续流出态势

　　取消手工补息影响延续，单位活期存款维持缩减状态。M1回落主要拖累项是企业活期，同比多减19615亿，一方面可能是受取消手工补息和企业类活期监管收紧影响，此外也反映了地产销售持续偏弱。

　　居民存款和非银存款支撑下M2增速大体稳定。5月M2增速回落主要来自单位存款拖累，而居民存款则较为稳定，非银存款同比增速回升，反映非银“钱多”，也体现企业、非银存款间此消彼长的关系。

　　综合来看，融资周期持续走弱，票据融资和政府债券是后续融资的两个主要支撑因素。（1）后续地方债发行提速对社融形成支撑是确定性因素，但在当前发行持续偏缓的情况下，支撑效果更可能在三季度后半段体现。（2）相应的，配套融资所支撑的企业中长贷短期依然存在压力。（3）票据是支撑信贷增长的有生力量，预计在6月仍将发挥重要作用。（4）存款结构调整，即企业活期存款和非银存款之间的转换影响仍在，6月末在MPA考核压力下，存在部分回流的可能。（5）持续偏弱的金融数据重燃机构对于货币宽松的预期，背后是债市5月之后持续累积的“做多”情绪。随着手工补息等对银行负债成本压降作用的逐步兑现，货币政策宽松操作和资产端利率下行的空间略有打开，长端收益率在半年末和三季度前半段下行的动能正在积蓄。

　　风险提示：

　　政策宽松力度不及预期。