天风证券-海尔生物-688139-双场景持续深耕，内生外延助力业绩持续增长-230329

　　事件

　　收入规模持续放量，同口径下利润端延续高速增长

　　公司发布2022年年报，复杂外部环境下公司持续高质量发展，2022年度公司实现营业总收入28.64亿元，同比增长34.72%；归母净利润6.01亿元，同比下降28.90%，主要受上年同期联营企业Mesa持有期及处置收益影响；归母扣非净利润5.33亿元，同比增长27.47%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】若同口径剔除Mesa影响，2022年公司归母净利润同比增长25.22%，归母扣非净利润同比增长29.81%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　生命科学及医疗创新协同发展，业务保持快速增长

　　分场景看，1）2022年生命科学实现收入12.45亿元，同比增长42.43%，智慧实验室全场景方案已细分至微生物实验室、细胞实验室等7大用户场景，实验室新品类收入快速增长，其中生物培养类、实验室耗材类产品连续翻番增长。2）2022年医疗创新实现收入16.10亿元，同比增长29.41%，医院、公卫和血浆站用户场景持续延伸。2022年公司新增用户占比超过30%，单用户价值不断提升，服务收入占比超过10%。

　　海内外双轮驱动，广度深度粘度不断升级

　　分地区看，1）国内市场2022年实现收入20.22亿元，同比增长27.50%。公司新进入湖北汉江国家实验室、康龙化成、上海复诺健等知名用户，国内经销网络近200家。2）海外市场2022年实现收入8.34亿元，同比增长56.45%。2022年海外经销网络总数突破700家，新覆盖8个中东欧地区国家建立以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的体验培训中心体系，完善荷兰、美国等地仓储物流中心体系。

　　剔除抗疫专项影响后，毛利率保持稳定

　　受抗疫专项业务影响，2022年公司毛利率为48.07%，同比下降2.01 pct。净利率为21.37%，同比下降18.58 pct，主要受上年Mesa持有期及处置收益影响。公司销售费用率12.16%，管理费用率5.77%，财务费用率-0.71%，整体保持稳定。2022年公司研发投入2.92亿元，同比增长23.77%，研发投入占比达10.21%。

　　盈利预测

　　公司聚焦生命科学和医疗创新两大领域，物联网战略具有先发优势。随着金卫信和苏州康盛生物两大板块并购项目落地，公司业务布局进一步丰富。我们预计2023至2025年公司收入分别为37.55/49.12/64.41亿元（前值37.59/49.20/-），归母净利润8.36/10.99/14.50亿元（前值8.36/10.99/-），对应PE分别为25/19/15倍。基于公司国内布局持续深入，海内外业务双轮驱动，全球市占率有望进一步提高，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品拓展不及预期；海外布局不及预期；物联网业务发展不及预期；并购推进不及预期