中信建投-安迪苏-600299-Q1业绩高增，产能持续扩张，双支柱稳步发展-240516

　　核心观点

　　2024年一季度，公司实现营收34.96亿元，同比增长10.90%，实现归母净利2.77亿元，同比增长18512.09%，实现扣非归母净利3.79亿元，同比增长1756.10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着蛋氨酸、维生素价格的持续上涨，公司盈利有望继续改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时公司南京第二工厂顺利投产，进一步增强公司成本优势，并规划泉州15万吨固蛋项目，巩固蛋氨酸地位。此外，公司第二支柱持续推进，收入稳步提升，盈利稳定，反刍动物产品、营养促进健康业务等产品销售增长强劲。长期成长可期。

　　事件

　　公司发布2024年一季报

　　2024年一季度，公司实现营收34.96亿元，同比增长10.90%，实现归母净利2.77亿元，同比增长18512.09%，实现扣非归母净利3.79亿元，同比增长1756.10%。

　　简评

　　景气回暖，产品价格上涨，业绩大幅增长

　　蛋氨酸价格方面，据Wind，2024年Q1固体蛋氨酸均价为22.25元/kg，同比+21%，液蛋均价为16.54元/kg，同比+15%，整体价格上涨。成本方面，2024年Q1公司主要原材料丙烯95%、甲醇、硫磺价格同比分别-8%、+1%、-35%。销量方面，液体蛋氨酸继续加快市场渗透，得益于中国、欧洲、中东和拉美等主要市场的销量增长，2024年一季度销量大幅增长+13%。同时得益于原材料和能源价格下降、产量提高以及运营效率提升计划，南京和欧洲液体蛋氨酸工厂生产成本持续优化。维生素方面，维生素A的价格继续保持稳定，维生素贸易品类销量处于较高水平。2024年一季度公司功能性产品收入25.82亿元，同比增长13%，毛利率为28%，同比大幅提升13pct。

　　特品业务方面，2024年一季度实现收入9.14亿元，同比增长4%，毛利率为42%，同比提升4pct。主要原因有：1、单胃产品销售增长稳定（+5%），主要得益于喜利硒的强劲销售拉动（+16%），霉菌毒素管理产品（+27%）、Framelco产品线以及适口性产品销售增长不俗，以及中东、拉美、北美和亚太等区域良好的销售表现；2、水产品销售保持双位数的销售增长（+16%），在全球大多数区域销售表现强劲。

　　得益于公司蛋氨酸及特品回暖，公司Q1业绩大幅增长。

　　蛋氨酸：需求稳步增长，规划布局泉州固体蛋氨酸项目

　　蛋氨酸是公司两大功能性产品之一。受人口增长、发展中国家经济水平提高、现代化禽畜养殖业不断发展等因素影响，包括中国在内的亚太地区蛋氨酸需求高速增长，全球蛋氨酸需求以5%-6%的增速稳步，目前需求已达160万吨。供给端，全球蛋氨酸市场产能高度集中，主要厂商包括赢创、安迪苏、诺伟司、住友等。公司在欧洲、国内产能持续扩张，2022年9月，公司南京工厂二期18万吨顺利投产，国内产能增至35万吨，同时公司规划泉州固体蛋氨酸工厂，在建产能15万吨，预计于2027年投产。国内工厂生产具备明显成本优势，随着公司国内产能的逐步释放，盈利、市占率有望进一步提升。

　　特种产品：特种产品发展迅速，长期空间可期

　　特种产品包括反刍动物专用的过瘤胃包被蛋氨酸、提升消化性能产品（酶制剂）、提升动物健康水平类产品（益生菌、短中链脂肪酸、植物提取物和有机硒）、适口性产品、霉菌毒素管理产品、适用于单胃动物的饲料保鲜类产品、水产产品添加剂及创新替代蛋白类产品等。基于强大的研发实力，公司不断推出新的产品，特种产品所提供的高附加值备受客户认可。自2014年以来，安迪苏每年推出一款新产品或服务，计划到2026年，新产品业务收入将达到特种产品的20%。公司南京特种产品混配工厂于8月31号举行奠基仪式，计划于2024年年底完成建设，欧洲特种品提升项目正在按计划进行，新工厂将于2024年上半年启动运行。特种产品成长可期。

　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.46、12.89、14.14亿元，EPS分别为0.43、0.48、0.53元，对应当前股价PE分别为23.5X、20.8X、19.0X。维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济波动（作为国际化企业，公司向全球逾110多个国家或地区约3900名客户提供产品和服务。经营业绩、财务状况和发展前景在很大程度上将受全球宏观经济影响）；原材料波动（公司使用的主要原材料包括丙烯、硫、甲醇、氨及天然气，公司原料价格随政策或市场波动，将导致公司产品成本波动，若产品销售价格未发生同步波动，将导致公司业绩波动）；竞争加剧（公司面临的竞争对手主要是具有雄厚财力的大型知名公司，在区域市场或本地市场也面临着来自其他许多企业包括新入行企业的竞争）；特品发展不及预期（作为公司发展的第二支柱，产品推广与应用存在一定不确定性，若规划不及预期，将影响公司未来的成长性）。