长江期货-2024年4月PMI数据点评：关注结构和价格-240507

　　继3月PMI时隔半年重回扩张区间后，2024年4月份，国内制造业PMI虽然环比下降0.4pct到50.4，但整体趋势与全球经济体保持一致，高于荣枯线，呈现出“生产强于需求”的特征。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　一般来说，4月制造业PMI多较前值回落，平均降幅在1.7个百分点左右；今年4月边际下滑0.4个百分点，表现强于季节性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要分项中，生产指数较上月回升0.7个百分点至52.9%，为主要支撑项。需求边际下滑，新订单指数较上月回落1.9个百分点，但仍位于扩张区间（51.1%）。其他指数中，原材料库存指数持平上周（48.1%）；从业人员指数边际减少0.1个百分点至48%。

　　具体而言，我们认为以下几个方面值得关注：

　　（1）4月，企业可能在去库，产成品库存分项有所回落。4月，虽然生产强于需求，但产成品库存分项仍然回落，可能是需求弱修复下，企业补库动力不足，回到去库阶段。从工业企业库存数据来看，3月规模以上工业企业产成品库存同比增速继续小幅回升，但后续能否真正进入到补库阶段，仍要看扩内需政策落地情况以及外需表现。

　　（2）4月制造业新出口订单回落0.7个百分点至50.6%，可能与全球制造业景气度边际回落有关，但是从高频数据来看，年初以来，中国出口集装箱运价指数上涨27.4%，4月宁波集装箱运价指数触底1248.45点位后反弹至1441.05点，外需韧性仍存无需过度担忧

　　（3）4月建筑业PMI比上月上升0.1个百分点，为56.3%，考虑到房地产投资仍然较为疲软，并且建筑业整体景气水平相对往年同期均值并不高，但今年4月环比出现回升，而往年4月往往较3月是环比回落的，建筑业景气度改善反映了实物工作量开始显现，基建开工的加快。

　　当前，从资金端来看，Q1专项债发行较慢，Q2会明显提速，并且1万亿超长期特别国债预计也将陆续落地。从项目端来看，前期增发的万亿国债项目要在6月底前全部开工，开工进度会有明显提速。这些因素将进一步推高建筑业景气度。

　　（4）从价格的角度来看，制造业的主要原材料购进价格伴随生产继续修复，但却未能将成本传递至出厂价格，背后体现则是需求不足的情况下，只能“降价保量”，PMI出厂价格继续萎缩，利润空间缩窄。

　　拆分来看，黑色和有色领涨，代表基建实物工作量提升和全球制造业景气回升。材料价格回升幅度高于出厂价格，鉴于二者历史波动弹性没有显著差异，一则表征了生产积极性较高而终端需求仍弱，二则预示着工业企业利润周期可能仍将受到一定压制，库存和产能周期的扩张依旧将会是结构性的。

　　4月底政治局会议召开，相较于12月的政治局会议，本次会议把改革摆在更加突出位置，一方面提出7月将会召开二十届三中全会，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。此外，会议再次强调因城施策和保交房，并首次提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。对于经济形式的定位，会议既指出了开年以来积极因素增多、社会预期改善等积极因素，也指出了有效需求不足等问题。政策端，依旧强调积极的财政政策，并特别指出了“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，此外，货币政策方面，明确强调“灵活运用利率和存款准备金率等工具”，并维持“稳健的货币政策”表述。

　　PMI连续两个月位居荣枯线之上，叠加4月政治局会议稳定市场信心，后续对于房地产回暖和经济总量修复值得期待。在这一预期下，A股及股指将形成有力支持。

　　总结：2024年4月PMI数据环比滑落，但高于季节性因素。量的方面，外需依然是PMI边际变化的主要因素，汽车、食品、化工是新订单的主要拖累，主因在于其出口订单的回落。价的方面，原材料价格涨幅大于出厂价格涨幅，一方面说明生产恢复情况仍较终端需求好，另一方面企业利润周期仍将承压，库存和产能周期的扩张结构性凸显。对于市场而言，边际催化来自于近期有关优化房地产市场政策的接连推出，A股及股指趋势行情或将打开。