华泰证券-A股进化论：哪些生态变化正在加速？-240415

　　三大关键词回顾2023，两主线展望2024

　　2023年是资本市场改革枢纽之年，三大关键词：1）政策创新活跃之年，以“8.27政策组合拳”为核心的多项重磅举措贯穿全年，从供给/融资/交易端活跃资本市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）退市新规三周年，2023年全年成就了A股退市生态的三重里程碑，①“强制退”和“面值退”创新高、②A股现首例以股东大会决议的方式主动退市、③中国证券集体诉讼和解第一案（泽达易盛案）生效。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3）指数化奇点之年，中国公募指数化投资比重突破两成，宽基ETF接力主题ETF驱动指数化发展。展望2024，资本市场或围绕“以投资者为本”和“提高上市公司质量”主线，“入口-存量-出口”三维助力经济高质量发展。

　　政策组合拳活跃之年：首提活跃资本市场，多项政策举措齐发力

　　2023年是政策组合拳活跃之年，为响应7月政治局会议精神，8月27日证监会发布活跃资本市场政策组合拳，随后在多方面进一步落实细化，以“8.27活跃资本市场政策组合拳”为核心的多项重磅举措贯穿全年，循序渐进谱写出2023年的资本市场画卷。1）供给端：阶段性收紧IPO及再融资节奏、发布北交所“深改19条”，从源头改善上市公司质量。2）需求端：有序启动第一、二阶段公募基金费率改革，减半征收印花税，实现让利于民；发布“外资24条”，加大力度吸引外资，加深A股机构化/国际化进程。3）交易端，规范量化交易、加强监管力度，维护资本市场交易秩序。

　　退市新规三周年：A股退市生态成就三重里程碑

　　恰逢退市新规三周年，23年A股退市生态成就三重里程碑，意味着A股市场出清步伐加快、退市逐渐多元化且配套机制逐步健全：1）强制退市及面值退市数量均创历史新高：去年A股共计43家企业被强制退市（22年：42家），其中面值退市达20家（22年：1家），一方面与23H2股市量能回落有关，另一方面或反映A股优胜劣汰功能的加强。2）“首例”主动退市：经纬纺机在未触发任何退市条件的情况下宣告退市，为A股首例以股东大会决议的方式主动退市。3）科创板现首批退市企业：ST泽达、ST紫晶因重大违法被强制退市，其中泽达易盛案为中国证券集体诉讼和解第一案。

　　指数化奇点之年：指数化投资比重突破20%，宽基接力主题ETF

　　去年中国公募指数化投资比重逐季提升，于三季度突破20%后进一步提升至23%。美国指数化投资比重于2010年突破两成后发展提速，海外映射下我国指数化投资或驶向快车道。具体来看，上半年央企、AI等主题ETF升温，下半年宽基ETF接过接力棒，其中沪深300指数挂钩的ETF产品于下半年共计获资金净流入近1570亿元（23H1：10亿元）。四季度，中央汇金/国新投资先后宣布通过ETF入市，且以增持宽基（沪深300/上证50）及央企（现代能源/股东回报）ETF为主，进一步推升ETF热度。此外，红利ETF于23H2共获资金净流入125亿元，相较23H1（48亿元）翻倍以上。

　　展望2024：“以投资者为本”和“提高上市公司质量”两手抓

　　展望今年资本市场，或可从证监会系统工作会议及系列座谈会中透析思路：1）突出以投资者为本的理念，完善发行定价/量化交易/融券等监管规则，完善集体诉讼等投资者保护机制。2）提高上市公司质量，把好入口关、夯实存量侧、畅通出口关：①从源头提升上市公司质量，做好逆周期调节工作，于财务指标/板块定位/现场检查等方面提高上市标准；②鼓励全部公司进行市值管理，鼓励开展回购注销、对分红采取强约束措施、推动完善公司治理；③深化常态化退市机制，从严强制退市标准；完善吸收合并等政策，拓宽多元退出渠道，鼓励主动退市；更大力度落实投资者赔偿救济机制。

　　风险提示：资本市场改革进度低于预期，全球风险偏好大幅回落。