中邮证券-5月PMI解读：需求复苏并非线性-240531

　　主要数据

　　5月制造业PMI为49.5%，前值50.4%；非制造业商务活动指数51.1%，前值51.2%；综合PMI为51.0%，前值51.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点

　　5月制造业PMI季节性回落，但幅度偏大，主要受前期较快增长形成的高基数和有效需求不足等因素影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要指标分化，生产、需求、库存指数走弱，价格指数上行，生产强于需求的格局未变，出口动能边际回落带动总需求边际下行。值得关注的是价格端，制造业出厂价格指数升至扩张区间，有助于企业生产经营改善，价格传导链条进一步畅通。5月经济景气边际走弱，内外需均有所回落，有效需求不足是当前制约经济增长斜率的主要因素，整体看，复苏并非线性，但偏缓复苏的趋势未变，输入性涨价因素持续，PPI降幅大概率继续收窄。

　　出口边际走弱，价格指数上行

　　制造业PMI降至景气线下，环比走势弱于季节性，主要受前期较快增长形成的高基数和有效需求不足等因素影响。第一，两项价格指数均处于扩张区间，出厂价格重回涨价通道，价格传导链条进一步畅通，有助于企业改善经营水平，但注意到原料进口价格继续抬升，企业利润空间仍承压；PPI指数受出厂价格上行影响，同比降幅进一步收窄。第二，库存指数下行，结合需求情况看，主动和被动去库的因素兼而有之，企业补库动能整体不强。第三，供给端，生产指数超季节回落，仍处扩张区间，生产强于需求的格局未变；进口、采购量、从业人员指数均位于景气线下。第四，需求端，新订单指数降至景气线下，走势弱于季节性；新出口订单指数降幅较大，韩国5月前20日出口金额同比增长1.48%，较4月全月的13.8%和前20日的11.0%大幅下降，海外需求5月边际下行。第五，大型企业与中小型企业景气走势分化，一定程度上反映中上游原料价格上涨与出口边际的回落。

　　服务业景气升高，建筑业扩张放缓

　　非制造业商务活动PMI录得51.1%，较上月下降0.1 pct，环比走势弱于季节性。第一，服务业商务活动指数为50.5%，较上月升高0.2 pct，景气度有所提升，服务业延续发展态势。第二，建筑业商务活动指数录得54.4%，较上月下降1.9 pct，建筑业扩张放缓。第三，综合PMI产出指数为51.0%，较上月下降0.7 pct，企业生产经营整体放缓，但仍处于扩张区间。

　　风险提示：

　　政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。