中邮证券-兆易创新-603986-触底反弹，Q1业绩企稳回升-240430

　　事件

　　2024年4月19日，公司发布2023年度报告及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入57.61亿元，同比下降29.14%；归母净利润1.61亿元，同比下降92.15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年第一季度公司实现营业收入16.27亿元，同比增长21.32%，环比增长19.10%；归母净利润2.05亿元，同比增长36.45%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点

　　24Q1业绩表现亮眼，盈利能力显著改善。受全球经济环境、行业周期等影响，终端市场疲软，产品价格下降显著，2023年公司实现营业收入57.61亿元，同比下降29.14%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降92.15%。随着消费市场需求回暖，24Q1营业收入及归母净利润大幅增长。24Q1公司实现营业收入16.27亿元，同比增长21.32%，环比增长19.10%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长36.45%。公司基于提升销量，扩大市占率的核心策略下，多条产品线如NORFLASH，DRAM产品出货量稳步增加，在消费类产品需求持续回暖及产品价格止跌回升的背景下，公司24Q1业绩表现优异。

　　产品价格企稳回升，持续完善产品线抢占市场份额。（1）NORFlash：在NORFlash产品方面，公司2023年Serial NORFlash市占率排名进一步上升至第二名，产品囊括16种容量（512kb-2Gb）。2023年公司该产品出货量创历史新高，达到25.33亿颗，实现同比增长16.15%。公司推出的GD25UF系列1.2V低电压超低功耗SPINORFlash产品显著降低了运行功耗，新产品的接连推出稳固了公司在该产品领域保持的行业优势。（2）NANDFlash：在NANDFlash产品方面，公司已实现38nm和24nm两种制程全面量产，SPINADNFLASH产品已在消费电子、工业、通讯、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。在SLCNANDFlash产品上，行业内竞争对手占据了较高的市场份额，公司通过差异化产品需求切入该细分领域市场，已实现局部领域领先，不断抢占市场份额。同时，在手机和PC需求企稳的背景下，叠加AI大趋势，主流产品需求和价格回暖有望带动SLCNAND产品回暖。（3）DRAM：公司积极切入DRAM存储器利基市场，并已推出DDR4、DDR3L等产品。根据TrendForce调查显示，利基DRAM价格自2021第四季度开始下跌，2023年第四季度开始上涨，趋势向好。同时公司预计于2024年推出DDR48Gb产品，后续将继续研发LPDDR4产品，彰显公司对DRAM产品的信心。另外，公司预计与长鑫存储关联交易金额从2023年的3.62亿元增至2024年的8.52亿元，自研DRAM产品增长空间可观。（4）MCU：公司已成功量产46大产品系列，超过600款MCU产品。公司2023年正式推出中国首款基于Arm？Cortex？-M7内核的GD32H系列超高性能微控制器，同时正在有序推进基于RISC-V内核的全新双频双模无线MCUGD32VW553系列产品，持续注入新动力。公司MCU产品收入于2023年下半年降幅逐渐收窄，在23Q4已经呈现环比企稳迹象。2023年车规级MCU产品出货量也实现了较好同比增长，目前与国内外头部公司已积极开展合作。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024-2026年分别实现收入74.30/90.21/110.02亿元，实现归母净利润分别为10.51/15.57/20.48亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为50倍、34倍、26倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　下游需求恢复不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等；商誉减值风险。