民生证券-航材股份-688563-2023年年报点评：23年业绩同比增长30%；关联交易反映航发高景气-240329

　　事件：公司3月28日发布2023年报，全年实现营收28.0亿元，YoY+20.0%；归母净利润5.8亿元，YoY+30.2%；扣非净利润5.7亿元，YoY+27.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩表现符合市场预期，公司业绩保持较快增长主要是航空市场需求持续快速增长，客户订单增长较快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们综合点评如下：

　　税改影响产品毛利率；减值损失下降和费用优化推动净利率上行。1）单季度看：4Q23实现营收6.1亿元，YoY+18.2%；归母净利润0.73亿元，YoY+82.4%；扣非净利润0.62亿元。2）盈利能力：4Q23毛利率同比下降3.9ppt至20.8%；净利率同比增加4.2ppt至12.1%。2023年毛利率同比减少2.2ppt至31.6%；净利率同比曾华1.6ppt至20.6%。2023年特种产品免税政策变化影响公司整体毛利率，同时，税金及附加同比增加898万元至1216万元。2023年公司资产和信用减值损失合计同比减少4641万元；此外，期间费用率同比减少1.9%，二者共同推动公司净利率上行。

　　基础材料及航空成品件实现稳定增长；海外收入增速更快。分产品看，2023年：1）基础材料实现收入13.2亿元，YoY+19.8%，毛利率同比减少1.3ppt至31.5%；2）航空成品件实现收入12.4亿元，YoY+23.9%，毛利率同比减少5.8ppt至32.5%；3）非航空成品件实现收入1.2亿元，YoY-15.5%，毛利率同比增加2.5ppt至15.2%；4）加工服务实现收入0.8亿元，YoY+27.8%，毛利率同比增加3.9ppt至13.4%。分区域看，2023年：国内收入25.8亿元，YoY+18.7%，海外收入1.9亿元，YoY+31.8%。

　　研发投入保持较高水平；关联交易或反映国内航发高景气。2023年公司期间费用率同比减少1.9ppt至8.9%，其中：1）研发费用同比增长9.0%至2.0亿元，研发费用率同比减少0.7ppt至7.3%，保持较高水平；2）管理费用率2.9%，与2022年持平；3）销售费用率0.5%，与2022年基本持平；4）财务费用率为-1.8%，去年同期为-0.6%，主要是募集资金利息收益增加。关联交易方面，2023年公司关联交易预计金额11.67亿元，实际完成10.96亿元，关联交易完成度达94.0%；2024年关联交易总额预计14.0亿元，较2023年实际发生额增长27.8%，其中2024年向关联人销售产品和提供劳务预计达10.5亿元，较2023年实际发生额增长23.4%。关联交易反映航发产业景气度较高。

　　投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。预计2024~2026年归母净利润分别为7.3亿、9.1亿、10.7亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为33/26/23x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有提升潜力，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期；产品降价等