东吴证券-欣旺达-300207-2023年报点评：Q4业绩符合预期，动力亏损环比显著缩窄-240412

　　Q4业绩符合市场预期：2023年公司营收479亿元，同比-8%；归母净利11亿，同增0.8%；扣非净利9.7亿，同增20%；23年毛利率为14.6%，同增0.76pct；净利率0.69%，同降0.76pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q4营收135亿，同降13%，环增12%；归母净利2.7亿，同降28%，环降25%，扣非净利3.63亿元，同增13%，环增52%；Q4毛利率15.02%，同降0.26pct，环增0.67pct；归母净利率2.01%，同降0.4pct，环降1.01pct，扣非净利率2.68%，同增0.63pct，环增0.7pct，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　动储：Q4出货量符合预期、24年有望实现翻倍左右增长。23年公司动力收入108亿元，同降15%，动力电池出货11.7gwh，同降4%，其中Q4出货约3.7gwh，同环比-22%/+22%，预计Q1出货4gwh，环增10%，考虑理想等下游客户起量，24年公司有望出货20gwh左右，同比翻倍，高于行业增速，其中储能电芯贡献约2gwh。23年储能系统收入11亿元，同增205%，预计24年收入16-17亿元，同增50%，增量主要来源于工商储，华为储能订单较为稳定。

　　Q4动力亏损环比显著缩窄、储能盈利将逐步回归。23年动力电池亏损约15.6亿元，亏损同比扩大24%，权益亏损6.77亿元，毛利率11%，同增1pct，均价约1.05元/wh（含税），同降12%，单wh净利-1.29元。Q4亏损约3亿元，环比显著缩窄，预计均价1.05元/wh，环比基本持平，毛利率约10%，环比持平，单wh净利-0.08元，环比提升0.14元/wh，系Q4产能爬坡完成接近预定良率、对下游客户量产出货规模效应体现、管理费用控制加强。后续随着出货量高增规模效应进一步显现，动力业务有望实现盈亏平衡。23年储能系统毛利率约19%，同降6pct，加工费模式下毛利率偏高，后续随储能电芯自供率提升毛利率将逐步回归至合理水平。

　　消费：消费电子逐步复苏、电芯自供率提升有望带来盈利弹性。2023年公司消费电池出货量维持增长，由于单价下滑，全年消费电池收入285亿元，同比下滑11%，其中手机206亿元，占比72%，笔电79亿元，预计消费业务合计贡献利润近19亿元。当前消费电子持续复苏，预计24年消费板块业务收入维持约10%增速。盈利端，23年消费电池毛利率约15%，同增1pct，锂威毛利率接近30%，23年公司手机消费电芯自供比例30%+，24年自供率目标40%+，笔电及平板23年自供率10%左右，24年自供率预计20%，盈利有望边际向好。

　　资本开支缩减、经营净现金流同比高增。23年期间费用合计63亿元，同增2.73%，费用率为13%，同增1.41pct；其中Q4期间费用合计18.87亿元，同减9.96%，环增10.37%，期间费用率为13.93%，同增0.48pct，环减0.22pct；23年底公司存货为70亿元，较年初减少29%；合同负债6.03亿元，较年初增长1.17%；经营活动净现金流36亿元，同增548%；资本开支58亿元，同比下降35%；账面现金为184.36亿元，较年初减少4.74%，短期借款88.2亿元，较年初增长5.44%。

　　投资建议：考虑公司动力出货有望高增，上调24-25年归母净利润由12/14亿元至14/18亿元，同比+32%/29%，新增26年归母净利润预测为23亿元，同比+23%，对应PE分别为19/15/12x，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期。