民生证券-盘江股份-600395-2023年年报及2024年一季报点评：23年业绩承压，逐步形成煤电新能源一体化格局-240423

　　事件：2024年4月22日，公司公布2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司营业收入94亿元，同比下降20.60%，归母净利润7.32亿元，同比下降66.62%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年一季度，公司营业收入19.49亿元，同比下降31.91%，归母净利润2132.5万元，同比下降93.92%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023年产销下滑，价格下降影响利润。2023年，公司完成煤炭产量1126.94万吨，同比下降3.6%；商品煤销量1153.36万吨，同比下降9.61%。2023年公司煤炭综合售价782.16元/吨，同比下降13.61%；吨煤成本563.6元/吨，同比增长3.87%，吨煤毛利218.56元/吨，同比下降39.75%；毛利率为27.94%，较2022年下降12.13个百分点。

　　2024年产量增长明显，期待业绩释放。公司2024年经营计划为生产原煤1560万吨（+1.93%），生产商品煤1013万吨（-10.11%），营业总收入101.3亿元(+7.73%)，利润总额11亿元(+19.24%)。

　　现金分红82%，股息率4.37%。公司拟每10股派发现金股利2.80元（含税），合计派发现金股利6.01亿元，占2023年公司归母净利润的82.06%，以2024年4月22日市值测算，股息率4.37%。

　　24Q1煤炭产销下滑明显，导致毛利大幅下滑。2024年一季度，公司完成煤炭产量203.73万吨，同比下降35.72%；煤炭销量190.07万吨，同比下降45.67%。24Q1公司煤炭综合售价894.41元/吨，同比增长12.1%，吨煤成本665.61元/吨，同比增长16.7%；吨煤毛利228.80元/吨，同比增长0.5%；总毛利为4.35亿元，同比降低3.61亿元，降幅45.37%，毛利率为25.58%，同比下降2.94个百分点。

　　煤电新能源一体化格局逐步形成。2023年马依公司马依西一井一采区（120万吨/年）、恒普公司发耳二矿西井一期（90万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210万吨/年；公司首个露采项目杨山煤矿（100万吨/年）取得省能源局核准；接续采区建设和矿井技改扩能有序推进，煤炭主业发展持续向好。电力业务方面，公司新能源发电项目已实现并网容量超过100万千瓦，拟建新能源发电装机容量超过150万千瓦；盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组已投入运营，2号机组力争今年上半年实现并网发电；盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目力争今年底实现首台机组并网发电。

　　投资建议：公司为贵州省煤炭龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。我们预计2024-2026年公司归母净利为8.05/9.79/12.04亿元，对应EPS分别为0.37/0.46/0.56元/股，对应2024年4月22日收盘价的PE分别为17/14/11倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险