西南证券-动能转换中的经济运行与投资抉择：踏浪前行-240304

　　波浪式发展中的立与破：路径、周期与导向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1978年改革开放以来，我国经历了5轮较为明显的经济下行，本轮下行由偶发性因素导致，采取了短长结合的应对举措。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前我国处于新旧动能的转换期，房地产“双轨制”下预计2024年一季度开发投资增速将有所修复，全年预计-2.5%左右。传统制造业对经济的贡献在逐渐减弱，新质生产力，逐步替代旧的经济“马车”，2030年人工智能核心产业规模或达万亿。2024年中央财政有望加力，传统基建托底，预计全年广义基建投资增速或达8.5%左右，新基建突破，其中云计算、特高压、新能源汽车充电桩等将迎来高速增长期。2023年消费支出增速快于人均可支配收入增速，我国服务消费仍有较大上升空间，下沉市场潜力巨大。与疫情前相比，我国贸易伙伴重要性有变，东盟、俄罗斯上升较快，资本密集型商品出口占比抬升。

　　 “两会”聚焦：财政加力、货币效能与政策统筹。2023年财政收支体量和增速均低于年初预算目标，完成率基本都在99.8%左右，全国国有资本经营预算收入大幅高于预算目标。2024年财政将继续保持积极有效，全年实际赤字率或继续突破3%，专项债新增限额仍将有小幅上调，或可达3.9-4.0万亿元，超长期特别国债将有效提振地方投资。地方财政高频词体现出2024年的工作重点：建设与发展、化债与监管，国有资本及创新等。货币政策持续助力，年内降准降息依然有空间，节奏上将有政策统筹及汇率等多方面考虑。非经济性政策也将纳入宏观政策取向一致性评估。

　　优势型产业与追赶型产业的抉择与改革配套。目前，我国传统产业仍然是中国制造的支柱，八大传统产业增加值占全部制造业增加值的比重近80%。传统产业的投资机会或集中在地方国资改革和民营经济的八大方向。我国追赶型产业包括新一代信息技术、装备制造、生物医药等战略性新兴产业，预计至2025年底这些产业的增加值在我国GDP的比重将超过17%。国家级基金的持续投入及各地政府引导基金的爆发式增长对追赶型产业走向“未来产业”起到重要推动作用。

　　 2024海外不确定性增强：产业链及事件扰动。理解通胀有两个层次，其一通胀回落速度判断及结构问题，其二供应链产业链阻塞对通胀影响程度的测算。美国1月CPI略高于市场预期，通胀广度和粘性仍在放缓，1月季节扰动因素占比较大；就业方面，1月新增非农、失业率及薪资增速均较预期偏强，但劳动力市场放缓大趋势不变；消费方面，1月美国消费大幅不及预期，天气寒冷或是原因之一；美国上下游部分行业或已进入主动补库，中游整体落后。预计美联储2024年年中降息的概率较大，整体财政政策对于经济的拉动效果或有所减弱。2024年美国大选状态焦灼叠加全球产业链重构对海外经济和产业布局将产生较大影响。

　　风险提示：经济复苏不及预期，货币政策转向超预期，地缘政治风险。