开源证券-阳光电源-300274-公司信息更新报告：销售费用投入加大，Q3业绩略不及预期-241101

　　销售费用投入加大，Q3业绩略不及预期

　　阳光电源发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入499.5亿元，yoy+7.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现归母净利76.0亿元，yoy+5.2%，实现扣非归母净利73.8亿元，yoy+4.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中2024Q3公司实现营收189.3亿元，qoq+2.8%，yoy+6.4%。归母净利26.4亿元，qoq-7.8%，yoy-8.0%。扣非归母净利25.0亿元，qoq-0.9%，yoy-10.7%。单Q3毛利率与净利率分别为29.5%/14.2%，分别环比+0.0/-1.8pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/1.5%/4.7%/0.7%，分别环比+1.7/-0.1/+0.2/+0.3pct。单Q3销售费用为10.0亿元，环比增加3.5亿元，主要是销售团队规模扩大，带来职工薪酬、股权激励以及相应的办公、差旅等费用同比增加。考虑费用有所加大、储能系统与新能源投资开发业务受原材料降价导致的价格下降，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为111.3/134.4/158.6亿元（原119.8/143.3/172.0亿元），EPS为5.36/6.48/7.65元，对应当前股价PE为16.9/14.0/11.8倍，维持“买入”评级。

　　光伏逆变器业务龙头地位稳固，新能源投资开发项目丰富

　　公司逆变器业龙头地位稳固，在技术实力、品牌影响力与服务响应能力方面均位于行业前列，预计2025年公司光伏逆变器出货仍有望保持15-20%的行业增速。此外公司新能源投资开发业务项目积累深厚，截至2024Q3拥有存货余额322亿元，较年初增加107亿元，主要是电站在建项目增加其次为家庭光伏业务存货，随着公司电站项目陆续并网与家庭光伏项目陆续销售，公司新能源投资开发业务收入有望实现稳定增长。

　　海外储能出货占比有望持续提升，非欧美区域有望贡献重要增量

　　2024年前三季度公司储能出货国内占比约40%，海外占比60%，其中三季度北美区域出货占比显著提升，伴随公司北美区域出货占比提升，公司储能系统集成业务盈利能力有望持续改善。同时，公司积极拓展中东、拉美等新兴储能市场，凭借强大的产品技术实力和品牌影响力，新增订单获取卓有成效，与Algihaz签约7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约880MWh拉美最大独立储能电站。

　　风险提示：储能系统集成产品毛利率下滑超预期；海外贸易政策变动影响公司出货。