开源证券-煤炭开采行业深度报告：Q3业绩环比改善，煤炭双逻辑四主线布局-241105

　　2024年前三季度煤炭价格中枢整体下移

　　分煤种来看，2024年前三季度秦港动力煤山西产Q5500均价为866元/吨，同比-10.6%，Q3动力煤均价848元/吨，环比持平；2024年前三季度京唐港主焦煤（山西产）均价为2133元/吨，同比-2.7%，其中2024Q3主焦煤价格持续回落，均价1894元/吨，环比-9.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2024年前三季度煤价承压致煤企盈利能力下滑

　　2024年前三季度21家已披露煤企合计煤炭产量为8.16亿吨，同比-0.3%；煤炭销量为7.79亿吨，同比-2.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）28家煤炭上市公司（不包括山西焦化、美锦能源等焦化企业），2024年前三季度合计实现营业收入9874亿元，同比-7.4%；合计实现净利润1558亿元，同比-18.2%；合计实现归母净利润1225亿元，同比-19.7%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，27家煤炭上市公司2024年前三季度合计实现营业收入7335亿元，同比-9.9%；净利润1020亿元，同比-24.0%；合计实现归母净利润764亿元，同比-26.7%。

　　2024Q3非经和量增贡献，煤企业绩环比改善

　　28家上市煤企2024Q3单季合计实现营业收入3302亿元，环比0.9%；归母净利润405亿元，环比+2.9%；扣非后归母净利润400亿元，环比-7.0%。剔除中国神华后，27家上市煤企2024Q3单季合计实现营业收入2444亿元，环比-0.9%；归母净利润239亿元，环比-7.0%；扣非后归母净利润234亿元，环比-16.8%。总体来看，晋陕蒙煤矿开工率2024Q3均值为82.1%，同比+0.2pct，环比+0.4pct，煤炭开工水平有所提升，煤企供应环比改善和非经营性损益贡献主要盈利增量，在动力煤价格环比持平的情况下，煤企成本上升和炼焦煤价格下滑等因素拖累三季度整体业绩。

　　煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起

　　煤炭股周期弹性投资逻辑，受宏观政策利多将被强化。当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭股高股息投资逻辑，受现实基本面将体现核心价值。当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好，据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将获得超额收益：主线一，周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】,动力煤弹性受益标的【广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】；主线二，稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的【中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源】；主线三，破净股（PB＜1）修复逻辑：【上海能源（0.74）、永泰能源（0.66）、甘肃能化（0.87）、兰花科创（0.78）】；主线四，民企信用资质修复逻辑：【广汇能源、永泰能源】

　　风险提示：经济增长不及预期；新能源替代风险；能源价格大幅下跌等。