光大证券-飞科电器-603868-2023年年报点评：高端化战略卓有成效，“博锐”子品牌增速亮眼-240314

　　事件：

　　公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入50.6亿元，YoY+9.4%；归母净利润10.2亿元，YoY+23.9%；扣非归母净利润8.9亿元，YoY+14.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中23Q4公司营收10.7亿元，YoY+16.7%；归母净利润1.9亿元，YoY +138.0%；扣非归母净利润1.7亿元，YoY+138.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，公司发布2023年度利润分配方案，每股派发现金红利人民币2.30元（合计10.02亿元，年度现金分红比例达98%）。

　　点评：

　　高端化战略卓有成效，“博锐”子品牌收入增长亮眼。分产品看，公司23年个护电器产品/生活电器产品/其他产品收入分别为47.7/1.0/1.8亿元（YoY+9.7%/-24.3%/+33.8%），其中个护电器产品中剃须刀/电吹风收入分别约（根据业绩说明会信息）34/8.3亿元（YoY+6%/+38%），电吹风增速亮眼，主要受益于公司“银河星环”高速电吹风等差异化科技创新产品的爆款模式成效显著。均价方面，据魔镜数据，天猫淘宝在“飞科”品牌电动剃须刀、电吹风均价分别同比+6%、+25%。分渠道看，根据业绩说明会信息，2023年公司线上、线下渠道分别占总营收65%、35%，线下占比同比提升3pct，得益于线下加大对潮品店、体验店等新终端的开发力度。线上渠道方面，天猫、京东渠道有所下滑，抖音、得物、快手等渠道增速较好，此外，线上深化“C端化”改革，通过营销改革增强对消费者数据和需求的掌握度；同时积极推进与抖音、快手、小红书、得物等内容社交新营销平台的合作，在行业中率先建立抖音蓝V自直播电商运营阵地。分品牌看，“博锐”进一步承接“飞科”原有性价比市场，23年全年总营收约8.6亿元（根据业绩说明会信息占总营收17%），同比+113%，多品牌战略成效显著，为“飞科”品牌进一步升级提供空间。

　　整体毛利率改善幅度较大，归母净利率同比明显上升。公司2023毛利率57.1%（YoY+3.5pcts），其中23Q4毛利率54.8%（YoY+1.1pcts），全年毛利率显著提升，1）从产品维度来看，个护电器产品板块（占总营收94.5%）毛利率同比提升3.5pct，产品销售结构优化推动公司盈利改善；2）从销售模式来看，经销渠道占2023年总营收48.5%，毛利率同比提升7.4pct；2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为29.2%/5.5%/2.0%/-0.1%，分别同比+4.5/+0.1/+0.0/+0.0pct，销售费用率同比提升较大主要系：1）大力发展自营电商、内容社交营销以及品牌自播等新营销，加大中高端产品全平台宣传推广力度；2）销售人员从22年底601人增加至23年底924人。综合来看，2023年公司归母净利率20.2%（YoY +2.4pcts），其中23Q4归母净利率18.1%（YoY+9.2pcts），费率同比攀升之下归母净利率同比仍有显著提升。

　　盈利预测、估值与评级：飞科是个护小家电行业龙头，以“研发创新”和“品牌运营”为核心竞争力，品牌升级、渠道转型成效显著。23Q3公司推出高速电吹风新品，成长空间广阔，看好新一轮产品周期。考虑到竞争环境趋严，我们下调公司2024-25年归母净利润分别为11.5亿元、13.2亿元（较前次预测分别下调12%、12%），新增2026年归母净利润盈利预测15.2亿元，对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品集中度较高，新品拓展不确定性，宏观经济波动。