华福证券-乐鑫科技-688018-Q3业绩环比稳健，泛物联网市场多点开花-241024

　　投资要点：

　　24Q3业绩环比稳健，扣非净利润略有下降

　　据公司三季报，24Q3实现营收5.4亿元，yoy+50%，qoq+1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q3实现归母净利润1.0亿元，yoy+340%，qoq+2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q3实现扣非净利润0.9亿元，yoy+492%，qoq-13%。公司24Q1-Q3净利润同比增长主要受三项因素综合影响：（1）营业收入增长，（2）毛利率稳中有升，（3）费用增速控制在营业收入增速之下，经营杠杆效应显现。值得注意的是，24Q3产生非经常性损益项目1420万元（24Q1-Q3：2017万元），主要与计入当期损益的政府补助项目有关。

　　毛利率结构性变化，净利率体现出显著的经营杠杆效应

　　（1）毛利率：24Q3单季毛利率42.14%，yoy+1.56%，qoq-1.97pcts。24年前三季度综合毛利率42.81%，其中芯片毛利率50.15%（24H1：49.00%），模组及开发套件毛利率37.97%（24H1：38.91%）。24Q3综合毛利率同比提升主要受到客户销售的结构性变动影响，芯片营收占比提升的结构性变化进一步提升了综合毛利率。在综合毛利率能达到预设的40%目标的情况下，公司会尽量减少定价变动。（2）净利率：24Q3单季净利率18.37%，yoy+12.10%，qoq-0.16%。研发费用上，24Q3单季1.2亿元，创历史新高，24Q3末公司研发人员542人，yoy+10.61%。我们观察到，公司在持续加大研发投入的同时，净利率依然有同比大幅提升，业绩释放带来的经营杠杆效应显著。

　　家电出口景气度延续，泛物联网市场多点开花

　　据Wind转引海关总署数据，24Q3中国家用电器出口金额达到262亿美元，yoy+11%，qoq-2%；24Q1-Q3达到753亿美元，yoy+12%。据公司三季报，24Q3智能家居和消费电子仍然是主要营收来源，预计今年增速为30-35%。其他非家居领域的各行业物联网渗透率开始提升。受益于生态影响力不断扩散，公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域都呈现出了高增长，2023-2024期间有很多潜力新客户加入，拉高了平均增速。展望24Q4，国内“双11”如火如荼，海外也即将迎来节假日，有望展现出良好的旺季属性，我们看好公司Q4业绩更上一层楼。

　　盈利预测与投资建议

　　我们认为，公司24Q3业绩基本符合业绩预期。我们维持此前预测，预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.3/4.7/6.4亿元，对应当前PE估值45/31/23倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　消费电子复苏持续性不及预期风险，市场竞争风险，技术更新风险，研发进展不及预期风险。