华创证券-【债券日报】央行会买国债吗？-240329

　　一、可行性：央行能买国债吗？

　　一级买债不合法，二级市场可以通过公开市场现券买断实现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）根据我国《中国人民银行法》，央行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（2）二级市场方面，央行可以通过公开市场现券买断实现购买国债并投放基础货币，目前央行所持有的政府债券主要为特别国债。

　　二、比较：现券买断VS逆回购的区别几何？

　　回购交易、现券交易同属于公开市场业务债券交易，（1）范围：现券买断目前主要针对国债，而逆回购的质押物包括政金债、国债、央票等。（2）期限：逆回购主要作为短期流动性投放，而现券买卖则可以理解为投放与买入资产等期限的流动性，期限相对偏长。（3）底层资产：买断交易中债券所有权转移，大规模的现券买卖容易对债券价格产生影响；而逆回购操作影响相对有限。（4）科目：现券买断计入“对政府债权”，逆回购质押物作为表外科目另行记录。

　　三、历史追溯：现券买断什么时候开展过？

　　（1）2001年至2003年，央行曾“小幅、高频”开展过现券买断，用以调节流动性，3年间央行对政府债权规模合计增加1318亿元。此后，基础货币投放方式不断变化，现券买断没有延续高频使用。

　　（2）2007年特别国债1.35亿元采用定向发行，央行即通过现券买断的方式实现。央行报表角度看，相当于用1.35万亿外汇置换等额的特别国债。

　　（3）此外，2017年、2022年特别国债到期后续发同样采用现券买断的方式。

　　四、海外经验：现券买断是不是QE？

　　海外经验来看，QE是在利率和准备金率接近0时后的数量型宽松，可以理解为超大规模的现券买断。日本央行于2001年3月在全球首次开启QE，美国于2008年首次推出量化宽松，彼时其政策利率水平均接近于0附近。对于我国而言，当前逆回购和MLF政策利率离零利率仍有较大空间，法定存款准备金率距离5%的红线仍有距离，远未到达海外央行开启QE阶段的窗口。

　　五、展望：央行当前思路如何？会买国债吗？

　　当前央行操作思路相对中性，逆回购余额较低，操作空间充足，不具备重启现券买断调剂日常流动性的必要性。

　　对于今年的1万亿特别国债而言，尚不明确是完全面向公开市场发行，还是通过现券买断的工具部分定向发行。因此，需要梳理不同发行方式可能对市场造成的潜在影响。

　　情形一：若以现券买断的方式配合定向发行，对应央行资产负债表中资产端“对中央政府债权”增加，负债端“其他存款性公司存款”增加。若当天进行现券买断，“其他存款性公司存款”科目对冲，对于银行间市场没有流动性冲击（与2007年类似）；后续伴随政府存款的下达，流动性会得到补充（与2007年不同）。

　　情形二：若公开发行，结合央行近期相关表态，或以降准进行流动性支持，对应负债端的“法定存款准备金”减少，“超额存款准备金”增加，主要关注降准投放的流动性是否能够覆盖商业银行购买国债的缴款需求。

　　以上两种方式，实际都实现了对于银行间市场流动性的补充，能够降低特别国债发行对于银行间市场的冲击。

　　风险提示：流动性超预期收紧，央行货币政策思路变化。