华西证券-有色~基本金属行业周报：铜矿原料供应偏紧继续驱动行情，资源端问题及二次通胀推升金属价格-240427

　　贵金属：美国一季度GDP初值低于预期，3月核心PCE同比增长略超预期，关注后续数据变动对美联储货币政策的指引

　　本周COMEX黄金下跌2.37%至2,349.60美元/盎司，COMEX白银下跌5.29%至27.23美元/盎司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SHFE黄金下跌2.41%至554.58元/克，SHFE白银下跌3.30%至7,173.00元/千克。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周NYMEX铂价格下跌2.00%至924.40美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌1.66%至222.80元/克。NYMEX钯价格下跌7.29%至959.50美元/盎司，我国钯价格下跌3.31%至263.30元/克。本周金银比上涨3.08%至86.30。本周SPDR黄金ETF持仓增加9,257.48金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加12,341,241.00盎司。

　　本周黄金价格重心较上周有所下行，主因一是市场对地缘政治风险的担忧阶段性缓和，二是美国通胀数据令市场对美联储降息预期的时点往后推迟。

　　经济数据方面，美国本周公布一季度数据。美国一季度实际GDP年化季率初值录得1.6%，低于预期的2.4%及前值的3.4%；美国一季度实际个人消费支出季率初值录得2.5%，低于预期的3%及前值的3.3%；美国一季度核心PCE物价指数年化季率初值录得3.7%，高于预期的3.4%及前值的2%。3月数据方面，美国3月核心PCE物价指数同比增加2.8%，高于预期的2.7%，持平前值，环比增长0.3%，持平预期与前值；美国3月个人支出月率录得0.8%，持平前值，高于预期的0.6%。就业数据方面，美国上周初请失业金人数录得20.7万人，低于预期的21.5万人及前值的21.2万人。

　　美国周初请失业金人数仍是维持韧性。美国3月个人支出月率高于预期，一季度消费支出较预期与前值有所走弱，而一季度GDP也部分受此影响，呈现低于前值与预期的走势，这较为超预期。通胀方面，3月PCE指数同比增速与2月维持一致，但略高于预期，一季度PCE高于预期与前值，而今年1-3月美国CPI呈现抬头趋势，PCE表现与CPI呈现的情况一致，当前市场对二次通胀有预期。

　　整体而言，一季度PCE显示当前仍面临通胀问题，而一季度GDP的情况并不会令美联储表态过于强硬，当前美国通胀呈现韧性，市场担忧二次通胀延续，数据公布后市场对于美联储9月首次降息的预期较58%略有提升。当前通胀仍是货币政策决策的重点，但一季度经济韧性表现有所变动，关注后续美国通胀及经济表现。

　　基本金属：铜锌矿原料供应偏紧继续驱动行情，供需因素助推氧化铝价格上行

　　本周LME市场，铜、锌分别较上周上涨0.87%、0.09%至9960美元/吨、2853.5美元/吨；铅、铝分别较上周下跌0.45%、3.76%至2204美元/吨、2560.5美元/吨。

　　本周SHFE市场，铜、铝、锌、铅分别较上周上涨2.18%、1.35%、0.75%、0.38%至81100元/吨、20625元/吨、22910元/吨、17380元/吨。

　　铜：矿端供应更趋紧张，宏观及基本面作用下铜价维持高位

　　宏观方面，近期铜价上行一是由于美国二次通胀预期，二是美国软着陆预期等带来对需求提振，三是由于此前的降息预期。本周公布的美国PCE数据与CPI数据呈现一致的抬头趋势，令市场对降息预期延后，宏观方面有所偏弱，而整体铜价表现依旧维持在高位。

　　基本面上，当前矿端原料偏紧的局面愈加显著，根据百川数据，本周进口矿TC已由上周的4美元/吨继续下跌至3.5美元/吨，来到极低水平。一方面是由于矿供应端仍是存在事故扰动，导致原料供应继续缩减，一是嘉能可位于澳大利亚的Mount Isa将暂停地表作业，进一步带来减量；二是智利Codelco今年一季度铜产量同比降10%，同时矿业部长表示4月产量预计将低于预期，虽智利国家铜业委员会表示今年智利铜产量将增长5%，但后续实际落地产量仍面临挑战；三是第一量子表示其巴拿马矿山只有在5月大选之后才能运出12.1万吨铜，而后续能否复产也仍难以确定。另一方面是冶炼厂对矿需求的增长，一季度长单仍能保障国内原料及副产品收入弥补部分TC下行带来的亏损，因而国内冶炼厂仍能维持生产，而二季度将进入集中检修，矿紧向锭紧传导，同时冶炼端对阳极板的需求增加；海外方面，自由港表示新的印尼冶炼厂有望6月投入运营并在10月首次生产阴极铜，令现有原料供需更趋紧张。

　　需求端，当前高价之下影响下游消费力度，铜有所累库。终端方面，美国经济韧性带动需求预期，同时国内利好政策持续出台，加之3月家电产量及出口表现仍较好，汽车出口表现也较好，带动终端消费表现。

　　铝：供需因素助推氧化铝价格上行，消费端预期带动铝价表现

　　本周氧化铝价格显著上行，一方面是由于原料铝土矿供应仍偏紧，构成原料制约及成本支撑；另一方面则是由于云南电解铝复产推进，及丰水期时点逐渐临近，对氧化铝需求增长预期较多；另外，美铝将在今年二季度削减其Kwinana氧化铝厂（建成产能220万吨）的规模，计划9月全面停产，从而供需两方面共同推升氧化铝价格。电解铝端，本周云南电解铝复产仍在推进，并计划恢复此前减产产能，根据百川数据，本周电解铝行业开工产能4253.10万吨，较上周增加10万吨；而随着丰水期的逐渐临近，后续电解铝产能预计将持续恢复。另外5月贵州地区及7月四川地区电解铝厂技改、内蒙古华云三期预计于5月进行首台电解槽通电启动，预计也将带来增量。根据统计局数据，3月我国电解铝产量358.5万吨，同比增长7.4%，产量整体呈现增长；而国际铝业协会数据显示，3月份全球原铝产量607.3万吨，而去年同期为586.5万吨，整体全球电解铝供应增量并不算大。

　　需求端，下游光伏及国网需求订单好转，在供应增长预期之下仍继续支撑需求及价格表现，但近期墨西哥对我国铝产品加征关税，关注后续对铝下游产品出口的影响。

　　本周氧化铝价格较上周上行，氧化铝利润较上周增加105元/吨至510元/吨；电解铝价格上行，受制于氧化铝成本上行，利润环比上周增加约2元/吨，达到3228元/吨。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少4,678吨或2.05%至22.38万吨。LME库存较上周减少9,850吨或1.95%至49.41万吨；较去年同期下降13.58%。

　　铅：原生铅及再生铅原料供应偏紧，关注后续消费表现

　　原生铅方面，本周进口矿加工费35美元/吨，持平上周，国产矿加工费710元/吨，较上周下降30元/吨，海外矿扰动之下供应有限，价格偏高限制进口，而国产矿复产缓慢，同样难以补充，原生铅受原料端制约，同时目前有新进入检修的冶炼厂。再生铅方面，传统淡季之下废电瓶替换减少，废电瓶原料受限，同时供应趋紧之下原料价格的抬升，带来成本支撑。同时海内外库存下降也支撑铅价表现。但传统消费淡季之下，消费边际转弱或将给铅价带来制约。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少3,425吨或16.62%至48,321.00吨。LME库存较上周减少1,825吨或0.67%至269,650.00吨，较去年同期增长742.66%。

　　锌：矿端紧张TC继续下行，矿紧继续向锭紧传导并限制供应

　　锌矿供应偏紧仍在发酵，并构成当前供应端的制约。根据百川数据，本周国产矿TC下行165元/吨至3300元/吨，进口矿TC下行15美元/吨至45美元/吨，进口矿TC下行尤为显著。当前时点，虽国产矿复产已在推进，矿产量逐渐增加，但难以弥补当期矿整体紧缺的局面，尤其是海外矿的紧缺。当前一方面是原料供应不足，导致有炼厂减产运行，并有部分冶炼厂延长检修时间；另一方面是锌价目前较为震荡，而TC下调导致冶炼厂利润继续被压缩，冶炼端亏损较上周扩大。在此背景下，根据百川数据，本周国内精炼锌的产能开工率为74.24%，环比上周下滑5.15%。供应端的紧张此前已由矿端向冶炼端传导，而当前这个趋势仍在延续。

　　需求端，本周锌价震荡及假期临近致使下游的备库需求增加，供应端制约之下，关注需求表现给锌价带来的弹性。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少3,955吨或3.00%至127,792.00吨。LME库存较上周减少1,750吨或0.68%至254,450.00吨，较去年同期增长376.94%。

　　小金属

　　镁：镁价小幅回落，后市仍需关注实际需求变化

　　镁锭价格较上周下跌0.69%至20,180.00元/吨。本周，镁锭市场价格整体小幅回落。周前期，金属镁市场价格基本处于稳定状态，价格区间内盘整，主要是下游部分用户五一节前备货，叠加部分出口商为赶五一船期，采购情绪较强，市场价格相对坚挺，厂家积极出货，场内低价难寻，对高价镁接受度增加，市场交投氛围良好，成交量有所增加。周末期，价格小幅回落，主要是节前集中备货基本结束，需求跟进不足，市场成交缩量，个别厂家为去库窄幅让利，市场价格稍有回落。我们预计下周金属镁价格或将以稳为主，小幅波动。综合来看，本周各工厂镁锭价格整体小幅回落，下游用户按需备货，贸易市场随行就市，谨慎采购，后市还需继续关注下游需求及各工厂开工情况。

　　钼、钒：钼价进入短期平静期，钒铁市场上涨动力不足

　　钼铁、钼精矿价格较上周分别上涨7.74%、7.55%至23.65万元/吨、3,560.00元/吨。本周钼市行情向好后整理运行。节前备货氛围活跃，钢厂陆续进场招标量价齐升，加之原料端现货紧张及高品质货源稀少，价格重心平稳抬升，业者对后市行情预期向好。随后主流矿山进场招标放量尚可，下游市场接货积极性提升，场内交投热度活跃，然招标价格涨至3800元关口，远超出市场预期且引发强烈关注及热议，场内出现多种声音，价格重心亦被动抬升。而市场暂未接受，钢招以流标收尾，矿山出货无人议价，场内畏高担忧情绪升温，价格重心开始回落。考虑到当前市场更多关注节前钢招量价表现，报价缺乏实际参考性，短期内行情进入平静期。

　　五氧化二钒价格较上周上涨1.29%至7.85万元/吨、钒铁价格较上周持平，价格为9.05万元/吨。钒电池指数价格较上周上涨4.32%，报收1256.16。本周钒铁市场僵持运行，价格坚挺。本周原料散户片钒捂货挺涨，成本支撑下钒铁企业报价逐渐上行，同时大厂资源供应逐渐偏紧，贸易商低价惜售，价格坚挺，钒铁市场成交重心稳中上行。但钒铁需求表现一般，市场成交多是小单为主，同时钢招价格偏低，钒铁市场高位成交跟进缓慢，进一步上行动力不足。

　　铌钽市场承压运行，锆英砂市场行情持稳运行为主

　　截至2024年4月25日，铌精矿市场均价17.7-18.0美元/磅，较上周均价下跌1.65%；钽锭（99.95%min）市场价格2430-2530元/公斤，钽锭（99.99%min）市场价格为2680-2780元/公斤，较上周均价下跌5.86%；氟钽酸钾市场价格在935-995元/公斤，较上周均价下跌0.1%。铌产业：原料价格持续下行，加之下游需求并无太大改善，实际成交仍较疲软，工厂出货情况并不理想，市场信心再次受挫、担忧恐慌情绪愈增。钽产业：下游需求采买热情不高，市场出货量较弱，新增客户订单较少，基本维持老客户订单走货，目前利空因素居多，市场承压力度未减，短期内僵持局面较难改变。目前原料供应偏紧行情延续，然市场成交维持疲软，需求无较大改善，场内谨慎心理犹存，业者多关注五一节前备货情况及原料端价格走势，预计后市铌钽产品价格或将窄幅下行。

　　截至4月25日，国内65高级锆英砂均价水平在14400元/吨，同上周价格持平；氧氯化锆均价16750元/吨，同上周价格持平；64.5%硅酸锆均价水平在16750元/吨，同上周价格持平；电熔氧化锆均价33750元/吨，同上周价格持平；海绵锆均价190元/千克,同上周价格持平；碳酸锆均价23000元/吨，同上周价格持平。本周国内锆英砂市场行情持稳运行为主，市场成交偏淡，下游维持刚需采购。氧氯化锆市场行情持稳运行，市场价格波动不大，企业订单稳定。硅酸锆市场行情僵持为主，企业报价暂无明显变化，厂家出货主发待执行订单。电熔氧化锆市场行情持稳运行，厂家报价持稳，企业出单稳定。海绵锆市场行情运行平稳，企业生产运行良好，报价无较大波动。国内碳酸锆市场行情持稳运行，原料成本支撑坚挺，下游需求有限。短期下游刚需采购为主，采购备货较为谨慎，预计后市锆英砂市场仍将持稳。

　　投资建议

　　降息预期及地缘政治风险加之购金需求驱动金价上行。中长期央行购金、去美元化等多种因素之下，金价长期上涨仍是大趋势，关注黄金配置机会。受益标的：【银泰黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

　　短期市场对降息预期及避险情绪有所缓和。中期看光伏对白银消费的驱动作用可观，同时降息时点渐近，白银配置价值值得关注。受益标的：【盛达资源】。

　　短期铜矿扰动仍在延续，在此背景下TC延续下行，目前矿端紧缺已传导至冶炼端，关注后续铜矿驱动的行情。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。

　　云南电解铝第一批复产落地，整体量不算多，其余地区产能持稳，去库及需求端表现预期支撑铝价。受益标的：【中国铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。

　　镁价上行令供应端利润得到修复，关注后续需求端跟进情况。中期而言，汽车轻量化对镁合金构件的需求将带动镁消费长期增长空间。受益标的：【宝武镁业】。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。