天风证券-中国太保-601601-NBV同比下降5.3%，EV较年初+2.2%，基本符合预期，H2业绩改善动力强劲-220829

　　1、整体：集团归母净利润同比-23.1%，其中Q2同比-10.2%，边际好转主要源于Q2账面投资收益同比仅-6.6%（Q1同比-34.5%）推动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剔除短期投资波动、折现率变动的影响，上半年集团归母营运利润同比+9.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归母净资产与年初基本持平。集团EV较年初增长+2.2%，主要受NBV大幅负增长及投资负偏差拖累，NBV贡献同比-1.7pct至1.5%，以及投资偏差-64.5亿拖累。

　　2、寿险：NBV同比-45.3%至56.0亿，主要源于产品与渠道结构变化致使价值率同比-14.7pct至10.7%。上半年公司年化新保同比+25.7%，主要由银保新单同比+1125.5%带来，当前公司银保新单贡献已达39%，高于代理人渠道的34%。个代渠道，H1新单保费同比-35.1%，其中Q2同比-11.6%，降幅环比收窄，预计主要由低基数下公司紧抓客户储蓄需求，大力推动增额终身寿“长相伴”等储蓄险推动。我们判断在低基数及强力推动下，下半年NBV降幅将逐季收窄。

　　代理人量降但质升，绩优代理人产能大幅提升。22H1，公司期末代理人28.1万，月均代理人31.2万，同比-51.3%，但代理人月均举绩率同比+13.9pct至64.0%，月人均首年保费同比+33.6%至7906元，主要由件均提升带来（人均新保长险件数同比-15.7%至1.34件）。公司聚焦核心人力，夯实队伍发展基础，核心人力月人均首年保费同比+23.5%至3.2万元，月人均首年佣金收入同比+10.8%至4630元。公司持续推进长航深化转型落地，推行“月计划、周经营、日拜访”，培育队伍常态化销售、常态化招募的工作模式，将有助于公司后续代理人稳量提质。

　　3、财险：市占率与综合成本率同步改善。22H1太保产险保费收入同比+12.3%，快于人保（+9.9%）、平安（+10.1%），驱动市占率同比+0.3pct至11.4%。其中，车险保费同比+7.9%，非车险保费同比+17.6%，主要由健康险、农险、责任险分别同比+28.2%、+38.1%、+23.2%带来。综合成本率同比-2.1pct至97.2%，其中综合赔付率-0.4pct，综合费用率-1.7pct。分险种来看，太保车险COR同比-2.4pct至96.6%，客户续保率、渗透率、线上化率再上新台阶；非车险COR同比-1.5pct至98.4%，其中健康险、农险COR分别同比-1.7pct、-2.1pct，业务质量持续向好。

　　4、投资：受权益市场波动、利率低位震荡影响，公司综合投资收益率3.3%，同比-1.5pct；总投资收益率3.9%，同比-1.1pct；净投资收益率3.9%，同比-0.2pct。资产配置方面，公司固收类资产占比较上年末提升0.7pct，权益类资产较上年末-0.8pct。

　　投资建议：核心指标符合预期，下半年基数压力降低，NBV降幅有望边际收窄，但预计仍可能落后上市同业，预计全年NBV同比-30%。长期来看，公司积极推动“长航行动”，年初发布“芯”基本法，推进绩优组织建设，优化招募系统流程，加快代理人职业化营销职场升级。同时，公司积极进行养老社区+医疗健康的服务布局，改革动能将初步释放。考虑到Q2资本市场回暖公司投资端已有所改善，我们预计2022-2024年归母净利润分别为262亿、291亿、347亿，yoy分别为-2.4%、11.2%、19.1%（前次预估2022-2024年归母净利润分别为212亿、244亿、301亿）。目前公司A股、H股的PEV估值分别为0.36X、0.26X，估值处于历史低位。

　　风险提示：利率快速下行超预期，代理人规模下滑超预期，保障型产品销售不及预期，疫情反复。