信达证券-长虹美菱-000521-Q1收入增长环比提速，扣非净利实现高增-240422

　　事件：24年一季度公司实现营业收入59.40亿元，同比+18.20%，实现归母净利润1.56亿元，同比+26.93%，实现扣非后归母净利润1.86亿元，同比+79.64%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　Q1空冰洗表现积极，持续看好Q2需求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　空调：根据产业在线数据，Q1长虹美菱空调排产同比增长48.84%，其中内外销分别同比+54%、+43%，Q2公司空调排产同比+31.25%，其中内外销分别同比+35%、+30%，我们预计Q2公司空调业务仍将保持较好增速。

　　冰箱：国内市场，根据奥维云罗盘数据，线上线下冰箱行业销额分别同比+17.07%、-2.3%。出口方面，根据海关总署数据，Q1冰箱（含冰柜）出口量、额分别同比+33%、+26%。我们预计Q1公司冰箱出口表现或优于国内市场表现。

　　洗衣机：国内市场根据奥维云罗盘数据，线上线下洗衣机销额分别同比+15.37%、+4.41%；出口方面，根据海关总署数据，Q1洗衣机（含干衣机）出口量、额分别同比+33%、+22%。

　　Q1毛利率短期承压，扣非净利率表现优异。24Q1公司实现毛利率13.39%，同比-1.27pct。从费用率角度来看，Q1公司各项费用管控较为得当，Q1销售、管理、研发费用率分别同比-0.85pct、-0.36pct、-0.32pct。24Q1税金合计2650.6万元，同比-32.58%，主要系本期无需缴纳废弃电器电子产品处理基金所致。

　　受益于各项费用率的降低，Q1归母净利润率同比小幅增加0.18pct至2.62%。Q1公司受不可撤销订单及外汇合约公允价值变动影响，公司公允价值变动损失3621万元，23Q1同期为收益158万元，若剔除公允价值变动影响，Q1扣非后归母净利润率同比提升+1.07pct至3.13%。

　　Q1期末库存增加，积极备货旺季。

　　1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计86.15亿元，较期初-2.98%；应收票据及账款合计23.75亿元，较期初+45.37%，主要系Q1销售增加所致；Q1期末存货合计34.02亿元，较期初+68.21%，主要系为Q2销售旺季备货所致；Q1期末公司合同负债合计4.74亿元，较期初+16.85%。

　　2）Q1经营活动产生的现金流净额为-1.14亿元，23年同期为-3.72亿元。

　　盈利预测：我们看好长虹美菱积极改革、提升效率的举措，营收、利润有望持续兑现。我们预计公司24-26年营业收入分别为276.26/304.55/329.73亿元，分别同比+13.9%/+10.2%/+8.3%；归母净利润8.91/10.25/11.77亿元，分别同比+20.2%/+15.0%/+14.9%，对应PE11.61/10.09/8.78x。

　　风险因素：原材料价格波动、海外需求波动、人民币汇率剧烈波动、国内消费需求复苏不及预期