华金证券-PMI点评：外部环境严峻、投资增长降温，拖累PMI连续低迷-240630

　　投资要点

　　6月制造业PMI持平于前月49.5低位，外部环境更加严峻、投资增长趋势降温，是需求侧的两大拖累，并持续影响生产。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6月制造业PMI持平于49.5低位，连续第二个月处于收缩区间，产需仍同步持续偏弱，6月新订单指数和生产指数分别再度下行0.1、0.2至49.5和50.6，其中，后者已经回落至年初以来次低水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）6月欧盟跟随美国计划针对我国新能源汽车产业链实施加征关税等限制性贸易措施，出口前景不确定性进一步提升，新出口订单持平于上月的48.3低位，战略性新兴产业出口订单指数骤降5.1至43.4。5月以来北方多地进入持续高温，对家电需求形成拉动，加之电子产品等消费需求年初以来持续旺盛，内需方面6月导致信心疲弱的因素可能主要在投资一侧，统计局解读称“化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业新订单指数均低位运行”，主要也与基建投资二季度以来增速高位回落、地产投资增速持续低迷有关。

　　产成品库存指数底部反弹震荡，新一轮补库存斜率或较为平缓，财政补贴刺激耐用消费品或是有望改善企业信心的最优短期政策选项。6月产成品库存指数低位反弹1.8至48.3，可能与5月PPI有所改善有关，符合库存周期底部阶段低位震荡特征。但一方面，当前库存绝对水平较以往的周期底部位置仍显偏高；另一方面，投资和消费内需不足、外部环境日趋严峻、5-6月制造业PMI连续两个月处于收缩区间的背景下，预计有望于近期启动的新一轮补库存阶段上行斜率可能较为平缓。在房地产周期持续下行、地方债务风险加速化解，约束房地产和基建投资增速的背景下，当前有望短期拉动企业需求信心的政策主要在财政耐用消费品补贴方面。

　　服务业PMI小幅回落而仍处于扩张区间，建筑业PMI再度明显下滑，除极端天气短期影响外，也反映房地产风险、地方债务风险加速化解对投资端形成的阶段性压力。6月服务业PMI小幅回落0.3至50.2，主要因为6月高温、降水天气多发，出行等服务消费受此影响而有所降温，但上半年各月连续处于扩张区间，与制造业PMI仍形成较为明显的对比，再度佐证当前阶段服务消费稳步增长而商品消费内生需求趋弱的持续分化背离。建筑业PMI再度大幅下行2.1至52.3，为2023年8月以来最低、2022年6月以来次低水平，除统计局解读中关注到的南方强降雨对建筑施工的短期影响之外，房地产周期持续下行导致的地产投资低迷，地方债务风险加速化解背景下部分地区基建投资增速放缓、专项债、特别国债相关投资项目收益性要求提升导致的基建项目投融资进度放慢也是另一大影响因素。

　　当前制造业企业面对两大新变化：一是外部环境更趋严峻，美欧相继针对我国新能源汽车产业链实施新一轮限制性贸易措施，已经开始对我国先进制造业企业出口信心形成冲击；二是房地产下行周期仍在持续、地方债务风险加快化解决心较强，房地产开发投资和基建投资当前处于深度结构调整期，中央政府并不急于为了短期推升经济增速而放宽对政府投资项目收益性的要求，面对“流动性陷阱”风险和外溢性贬值压力，也不愿通过货币政策进一步宽松实施短期地产和投资刺激。在此背景下，当前能够短期形成对制造业企业需求信心有效有力拉动的政策工具，或应聚焦在耐用消费品以旧换新和绿色补贴等方面，这意味着在财政连续数月明显歉收的背景下，考虑增发普通国债以支持一般预算支出增长是迫切且现实的政策选项。

　　风险提示：稳增长政策力度不及预期风险