国信证券-宇通客车-600066-国内修复、出口高增及成本优化，2023年净利润同比增长85%~150%-240107

　　2023年预计实现归母净利润14-19亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】宇通发布业绩预告，预计2023年实现预计实现归母净利润14.0-19.0亿元，同比增长85%-150%，扣非净利润11.0-15.0亿元，同比增长340%-500%；2023年宇通实现客车销量36518辆，同比增长20.9%，其中出口10165辆，同比+78.9%，国内销量26353辆，同比+7.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）拆季度看，23Q4宇通客车销量10243辆，同环比-8.9%/-8.1%，归母净利润3.5-8.5亿元，实现扣非净利润3.2-7.2亿元，业绩表现亮眼。

　　国内修复、海外高增、成本优化，驱动宇通2023年业绩高增。若按业绩预告中枢，23Q4宇通归母利润中枢为6.0亿元(23Q3为5.8亿，22Q4为6.3亿）。23年宇通归母利润为16.5亿元，同比+117.5%，扣非利润13.0亿元，同比+420%。考虑公司Q4计提了所持九鼎金融长期股权投资减值4.5亿元，若剔除该减值影响则对应2023年经营性归母利润中枢21.0亿元。预计业绩的增长主要系1）国内修复：座位客车23年需求高增，以及Q4公交客车环比回暖（平均单车盈利更优），同时宇通在行业格局优化的背景下持续优选国内市场提升毛利；2）成本下行：预计成本下降（碳酸锂价格等），及规模效应持续释放增厚单车盈利；3）海外高增：海外量价共振，量端出口高增（23年宇通出口同比+78.9%），价端海外中高端、定制化车型占比持续提升。

　　展望2024年，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024年我国座位与公交客车销量（22年补贴退坡影响逐步消化+经济回暖促进政府采购）有望持续修复；②出口放量：22年海外大中客销量约20万辆（疫前稳态27万辆左右），新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升；公司海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在国内风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖；③宇通轻客新品下线，有望带来新的增量。

　　风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。

　　投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖，看好宇通业绩持续释放，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为16.5/21.1/24.6亿元（原16.0/20.3/24.5亿元），EPS为0.75/0.95/1.11元（原0.72/0.92/1.11元），维持“买入”评级