光大证券-电力设备新能源行业海外电动车行业专题系列八：全球锂电池龙头23年业绩纵览，电动化星辰大海-240316

　　事件：宁德时代发布2023年年报，实现营收4009.17亿元，同比+22.01%；归母净利润441.21亿元，同比+43.58%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4营收1062.4亿元，同比-10.16%；归母净利润129.76亿元，同比-1.23%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟以年度现金分红和年度特别分红合计派发现金220.6亿元，按3月15日市值计算公司股息率为2.77%。市场关注全球层面动力和储能电池的竞争态势，因此我们将宁德时代和LG新能源/松下电器/三星SDI/SKI的电池相关板块进行了深度比较。

　　23Q4业绩：收入增速放缓，海外受益IRA补贴利润高增。收入方面，23Q4宁德时代/LG新能源/松下电器/三星SDI/SKI电池板块收入分别为1,062.4/437.8/111.2 /273.5/149.0亿元人民币，收入同比-10.2%/-6.3%/+92.0%/-6.4%/-5.3%，环比+0.8%/-2.7%/-4.0%/-6.4%/-14.2%。

　　利润方面，23Q4宁德时代/LG新能源/松下电器/三星SDI/SKI电池板块营业利润分别为167.0/18.5/14.9/12.4/-1.0亿元人民币，利润同比+16.3%/+42.6%/+30.0% /-37.0%/NA，环比+43.3%/-53.8%/ +30.2%/ -45.1%/NA。其中LGES/松下电池板块业务受益IRA补贴效果显著，23Q4营业利润税收抵扣后分别增加13.7/10.7亿元人民币，实现补贴后利润高增。

　　盈利能力：IRA大幅提升海外利润率，宁德仍遥遥领先。盈利能力方面，23Q4宁德时代/LG新能源/松下电器/三星SDI/SKI电池板块营业利润率分别为15.72%/4.22%/13.37%/4.52%/-0.68%，同比+3.6/+1.4/+13.1/-2.2/+8.2pct，环比+4.7/-4.7 /+3.5/-3.2/+2.0pct。宁德时代营业利润率远超海外厂家。

　　IRA税收补贴大幅提升海外利润率，23Q4 LG新能源/松下电器电池板块营业利润率中，IRA补贴分别贡献3.12/9.62 pct。剔除IRA补贴后，LG新能源/松下电器电池板块营业利润率分别1.10%/3.76%。

　　竞争格局：中国电池厂商抢占日韩企业海外份额。2023年锂电池海外市场（除中国）装车量排名前五为LG新能源/宁德时代/松下电器/SKI/三星SDI，市占率分别为27.8%/ 27.5%/14.0%/10.7%/10.2%，同比-2.1/+4.7/-1.8/-2.7/-0.4pct。24年1月宁德时代海外市占率达25.8%，排名全球第一。

　　资本开支：海外厂商保持资本投资规模，日韩扩产重心均在北美。2023年，宁德时代/LG新能源/松下电器电池板块资本开支分别为336.25/596.4/185.2亿元人民币，同比-30.3%/ +73.0%/+320.5%。日韩厂商并未停止在电池领域的资本投资进展，LG计划24年资本开支维持在596亿元水平，主要用于加速扩张北美新产能，未来可享受IRA补贴产能约45-50GWh；松下同样计划将24财年资本开支投入在北美市场新建工厂。

　　业务展望和预期：宁德推进海外布局，坚定看好锂电长期空间。宁德时代：推进全球化体系建设，包括海外产能建设运营、海外供应链布局、海外资源及回收布局等。LG新能源：考虑到金属价格下降与EV需求的暂时性下滑，24年收入增速预期为个位数，看好北美市场未来销量增长；松下电器：扩大北美地区产能与销售渠道，在USFTA国家建立产业链，并推动4680电池商业化；三星SDI：预计动力电池市场24H2逐步恢复，准备启动美国生产，24年动储电池市场需求预期增速18%，小电池市场需求预期增速3%；SKI：预计随着产品出货量增长和新工厂的运营，24H2利润将以美国市场为主体，产生结构性的提升。

　　投资建议：动力及储能电池行业具备较高的技术壁垒，产品差异化、产能规模和精益制造构筑深厚护城河。在碳中和的长期维度下、电动化的全球视角下宁德时代竞争力具有显著优势，将凭借技术优势、客户优势、规模优势等持续提升市占率，构筑全球高端制造龙头的品牌效应。建议关注：宁德时代。

　　风险分析：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。