浙商证券-美联储3月会议点评：降息在路上，但大概不是3月-240202

　　事件描述

　　美联储1月会议维持基准利率不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　事件点评

　　何时降息是美联储当前的主要考量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美联储1月会议如期按兵不动，将联邦基金基准利率维持在5.25%-5.5%不变。相比于此前会议声明，本次会议出现了较多改动，我们认为美联储的关注重心已经从“是否还需要紧缩”转变为“应该何时降息”。会议声明新增了“委员会判断，实现就业和通胀目标的风险正在走向更好的平衡。”这表明当前经济和通胀的趋势符合美联储的期待，进一步紧缩已无必要。同时，声明将去年12月会议中的“在决定可能适合让通胀随着时间推移回到2%的任何额外政策紧缩程度时”改为了“在考虑对联邦基金利率目标区间的任何调整时”。很明显“额外紧缩”不再是美联储考量的基准情形；而“任何调整”实际上暗指降息，即“何时降息”是美联储当前的关注重心。

　　美联储打压了“3月降息”的预期。会议之前，海外市场押注美联储3月份就会首次降息。这一定价较为激进，不排除有“倒逼美联储更快转向宽松”的动机。但美联储打压了3月就降息的预期。鲍威尔在新闻发布会中表示“根据今天的会议，我认为FMOC在三月份的会议上很可能不会有足够的信心来确定启动降息”。也正因如此，美国股市大幅下跌，美元上涨。从以往惯例来看，美联储在正式降息之前通常会经过一次会议的“预热”，1月会议并未“预热”而是“降温”，那么3月降息的可能性确实较小。除非美国出现意外的金融风险等“黑天鹅”，否则3月难以降息。我们预计美联储更可能在6月份会议上开始首次降息。

　　即将开始讨论放缓缩表。2022年美联储加息随后就开始了缩表，至今已经缩表1.29万亿至7.68万亿的规模。鲍威尔在新闻发布会上表示“美联储计划3月份开始深入讨论资产负债表问题，认为本轮紧缩周期以来的缩表过程进展不错，没必要等到隔夜逆回购协议（RRP）彻底降至零了才放慢缩表进程。”即美联储即将在3月份的会议上讨论放缓缩表的问题。在2023年3月“硅谷银行”事件之后，美联储开启了“紧急银行救助工具”，对银行系统提供了大量的流动性。这一工具将在今年3月到期，可能会对部分银行流动性造成影响，所以此时开始放缓缩表也是一种对冲手段。从讨论“降息+放缓缩表”的组合来看，美联储货币政策最紧张的时期即将过去。

　　对大类资产的影响。我们认为，虽然美联储打压了市场对3月份降息的预期，但是也确认了未来将降息及放缓缩表的大方向。在经历短暂的调整之后，预计市场将继续按照美联储降息周期的逻辑演绎。我们预计2024年全球的基准情形是美国能够软着陆但经济增速将下一个台阶；欧洲经济开始从能源危机的阴影中缓慢复苏；日本央行很可能开始加息。这一组合意味着美元大概率是走弱的。相应的，美债、黄金则有相对确定性较高的上涨趋势。全球股市也会受益于美元货币政策的转向。

　　风险提示：美国通胀显示出过强的粘性，倒逼美联储延缓降息进程