西南证券-正弦电气-688395-毛利率快速提升，“海外+储能”打开成长性-240425

　　事件：公司2023年实现营业收入3.7亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长11.5%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长46.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年第四季度公司实现营收0.8亿元，同比下降0.9%；实现归母净利润624万元，同比增长79.7%；扣非归母净利润466万元，同比增长292.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　盈利能力有所提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为32.9%/13.7%，同比增长4.3pp/0.5pp；单Q4毛利率/净利率分别为39%/8.9%，分别同比+7.3/-0.4pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为8.2%/4.9%/-0.9%，分别同比+0.5pp/-0.4pp/+0.6pp，其中销售费用率增长主要系营销人员增加和新增股权激励费用；财务费用率增加主要系报告期汇兑收益减少。公司2023年研发费用率为8.9%，同比提升1.4pp，高研发投入稳固竞争优势。

　　深耕工业自动化行业多年，各业务盈利能力均实现提升。2023年，公司通用变频器/行业专机/伺服系统分别实现收入2/0.5/1.3亿元，同比+2.7%/-29.8%/+48.3%，毛利率分别为39.4%/33.6%/22.5%，分别同比增长5.6pp/5.9pp/4.3pp，主要系原材料IC芯片、IGBT模块、电容等采购价格同比有所回落导致采购成本降低，以及公司新开发EM760高性能系列和EM730通用系列变频器等产品的迭代降本所致。公司产品下游应用领域持续拓展，包括物流设备、石油化工、空压机、金属压延、风机水泵等，多元布局支撑稳定增长。

　　储能业务实现0到1突破，受益下游需求增长有望产品放量。2023年，公司电源业务实现收入56万元，毛利率为32.1%。公司该板块主要为储能业务产品。SGE100系列微储能系统主要应用于48V直流微网储能场景，目前多储能项目在研，包括液流电池控制器、M-Block储能系统等，有望带来业绩新增量。

　　海外工控业务盈利性更强，公司布局加快。2023年公司海外业务实现收入940万元，同比增长42.4%，毛利率为44.1%，同比增长7.5pp，海外业务相较于国内高11.6pp。公司2023年组建海外销售部，初步形成小规模团队，在市场端部分区域成交了小批量及批量订单，包括东南亚、印度、独联体、南美等地区。海外工控市场空间广阔，目前国内企业处于出海快速增长期，有望实现量利双增。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为4.6亿元、5.5亿元、6.4亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为43.9%/28%/20.9%。公司产品完善，一体化解决方案增强客户粘性，“海外+储能”齐头并进，推动公司业绩向好，给予公司2024年25倍PE，对应目标价21.50元，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；高性能系列产品占比较低的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响海外业务营收的风险。