光大证券-阿科力-603722-投资价值分析报告：国内聚醚胺行业龙头，布局COC/COP材料拓宽成长-240305

　　深耕化工新材料领域，砥砺二十载厚积薄发。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司成立于1999年，自设立以来始终专注于化工新材料产品的研发和生产。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司的主营业务为聚醚胺、光学级聚合物材料、高透光材料等化工新材料产品的研发、生产和销售。通过不断自主创新，公司凭借完善的化工基础设施、自行研发的专利技术以及丰富的生产工艺流程控制经验，成为国内领先的规模化生产聚醚胺、（甲基）丙烯酸异冰片酯的科技型企业。

　　公司为国内聚醚胺龙头企业，产品性能出众打开应用空间。凭借优异的性能，聚醚胺被视为极具发展潜力的新型精细化工材料，在新能源、建筑、胶黏剂等众多行业领域应用广泛。根据QYResearch预测，2029年全球聚醚胺市场规模将达到12.93亿美元，对应2023-2029年期间CAGR约为7.57%。根据弗若斯特沙利文预测，2025年中国聚醚胺需求有望达14.8万吨，对应2021-2025年CAGR约为15.7%。公司为国内聚醚胺龙头企业之一，现拥有2万吨/年聚醚胺产能。公司的聚醚胺产品由连续法工艺制得，在生产工艺、催化剂制备技术等方面具备多项核心技术。公司拟定增募集不超过2.71亿元资金，用于建设“年产2万吨聚醚胺项目”（总投资3.27亿元），届时公司聚醚胺产能将提升至4万吨/年。

　　布局新型高端光学材料COC/COP，拓展光学与医疗领域应用。COC/COP是一种性能优良的高端光学材料，极具发展潜力，能够应用在光学、医疗和包装等领域。预计到2025年，中国COC/COP的消费量将提高到2.9万吨。但是COC/COP生产技术壁垒深厚，反应单体、催化剂、聚合工艺均存在较大难度，目前国内全部依赖进口，已成为制约相关行业发展的“卡脖子”材料。凭借多年来的大额研发投入，公司现已突破环烯烃聚合物生产的关键技术，具备了环烯烃聚合物（COC/COP）项目产业化条件。公司拟于潜江江汉盐化工业园建设年产3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目。同时，公司已在光学镜头、医疗领域与多家企业达成意向协议，相关COC/COP产品验证和合作都在稳步推进中。

　　盈利预测、估值与评级：公司为国内聚醚胺领域的龙头企业之一，同时布局有高端光学材料COC/COP。随着下游风电领域需求的持续增长和相关原材料价格的回落，公司凭借自身的产品优势和规模优势，以及湖北基地的产能扩增，公司聚醚胺产品利润将逐步恢复。光学材料方面，随着消费电子、智能驾驶、医疗器械等领域对于COC/COP材料需求量的增加，公司作为国内率先突破COC/COP技术壁垒的生产企业，将明显受益。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.24/0.49/0.83亿元，对应EPS分别为0.27/0.56/0.95元/股，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动风险，产能建设不及预期，COC/COP产品推广风险。