华西证券-央行买卖国债？短期和中长期视角-240329

　　 央行购债，并非新鲜事

　　在购债方式上，央行在一级市场直接购入国债受限，持有国债主要通过二级市场买入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不过，当前我国央行并未在二级市场大规模买卖国债。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截止2024年2月，央行持有约1.52万亿国债，其中约1.35万亿属于2007年为购买外汇注资中投而发行的特别国债，如果剔除这部分特别国债，央行持有的国债规模仅1749亿元。相对30.2万亿的国债存量规模，央行持有的国债（包括特别国债）占国债存量的比重仅5.1%。总体而言，央行买卖国债的操作频率较低，且规模较小，整体偏谨慎。

　　短期央行大规模买卖国债概率不高，或仅影响市场情绪

　　短期内，央行大规模买卖国债的概率不高。一是在2023年10月的金融工作会议上，总书记提到“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，可能是针对五年的规划；而且强调“避免局部资金淤积，提高资金使用效率”、“去杠杆，千招万招，管不住货币都是无用之招”、“货币信贷要从外延式扩张转向内涵式发展，总量上保持合理充裕，结构上有增有减”。这些表述均指向类似美联储、日本央行的QE等大额买债工具很难在我国出现。

　　二是降准、降息等货币政策工具仍然有操作空间。当前货币政策思路可能倾向于延续使用既有的政策工具。并且防空转的诉求仍然存在，大规模购债并不直接作用于宽信用，对应投放大量基础货币可能部分沉淀，与当前防空转的要求不符。

　　长期来看，央行增加国债买卖的可操作性和可能性都有所提升。一是购债可以增加投放基础货币的渠道。二是增加日内买卖国债频率，可以更好的应对意外因素导致的日内资金波动。三是出于货币和财政政策协调配合的目的。

　　对债市来说，央行短期开启大规模购债的可能性不高，因而其表现也相对克制。中长期来看，如果未来央行参与日常购债，作为逆回购、MLF等工具的补充，日内多次交易，有利于对冲当天的意外扰动，资金利率更趋平稳。而且央行买卖国债，需要持有一定规模的国债，会增加对国债的需求，利好债市。

　　风险提示

　　流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整