天风证券-萤石网络-688475-云平台业务贡献收入利润，智能家居产品毛利显著提升-240413

　　事件：公司2023年全年实现营业收入48.4亿元，同比+12.39%，归母净利润5.63亿元，同比+68.8%；其中2023Q4实现营业收入13.32亿元，同比+13.87%，归母净利润1.61亿元，同比+41.62%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2024年Q1全年实现营业收入12.37亿元，同比+14.61%，归母净利润1.25亿元，同比+37.38%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）并拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。分红率49.96%。

　　智能硬件中智能入户快速增长，云平台业务增速好于整体增速。一方面，公司持续开拓海外新区域和新客户，推进多渠道覆盖，丰富产品矩阵，另一方面，公司积极拓展智能入户业务，持续提高市场渗透率及品牌影响力。智能家居产品中，智能入户和其他智能家居产品收入增速表现较好，同比+49.5%/+52.2%；其中23H2收入同比为+67.8%/+39%。23年公司发布了多个系列的人脸视频智能锁，率先引领智能锁行业进入双摄+人脸时代，进一步通过视觉技术为用户解决细分场景痛点，满足用户对产品便捷性和安全性的需求。公司发布的家用扫地机产品也为营收带来增量贡献。云平台业务收入同比+27.8%，远高于整体收入增速，主要得益于公司的设备接入数和用户数量不断增加、平台能力和云服务产品的不断强化。分地区看，23年内外销收入同比+8.1%/+24.8%，海外增速贡献较多，海外收入占比提升至31.4%，同比+3pct。

　　智能家居产品结构优化提升毛利率。2023年公司毛利率为42.85%，同比+6.44pct，净利率为11.63%，同比+3.9pct；其中2023Q4毛利率为41.33%，同比+3.95pct，净利率为12.13%，同比+2.38pct。公司2024年Q1毛利率为42.72%，同比+1.6pct，净利率为10.13%，同比+1.68pct。分产品看，23年除其他智能家居产品外，其余各品牌毛利率均有不同程度的提升，其中智能家居摄像机毛利率同比提升幅度最大，为+7.6pct，云平台业务毛利率同比+3.7pct；23H2各品类毛利率同比均有上升，其中智能智能家居摄像机毛利率同比+6.1pct，云平台业务毛利率同比+4pct。23年公司积极推动智能家居摄像机向视觉化、场景化、智能化升级，推出了多款AI多目摄像机、4G和电池类智能摄像机新品，针对不同的细分场景，满足更多样化的消费者需求，产品结构升级优化。综合看，智能家居产品毛利率同比提升，主要受益于公司精益化的供应链管理、原材料成本下降、境外业务占比提升、渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素。

　　投资建议：公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。基于公司年报和一季报，预计24-26年归母净利润7.2/8.7/10.2亿元，对应动态PE为36.3x/30x/25.7x，维持“增持”评级。

　　风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。