民生证券-许继电气-000400-2023年年报点评：23年业绩超预期，市场开拓成效显著-240411

　　事件：2024年4月10日，公司发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年公司实现营业总收入170.61亿，同比增长13.51%；实现归母净利润10.05亿，同比增长28.03%；实现扣非归母净利润8.69亿，同比增长21.82%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务来看，智能变配电系统实现收入45.77亿元，同比减少0.88%；新能源及系统集成实现收入39.41亿元，同比增长42.03%；智能电表实现收入34.83亿元，同比增长12.55%；智能中压供用电设备实现收入31.41亿元，同比增长15.25%；充换电设备及其它制造服务实现收入12.01亿元，同比增长9.42%；直流输电系统实现收入7.16亿元，同比增长3.12%。分地区来看，国内业务实现收入169.08亿元，同比增长13.08%；海外业务实现收入1.53亿元，同比增长98%。

　　盈利能力保持稳定，费用管控良好。公司23年实现毛利率18.00%，同比减少1.04pcts；净利率6.95%，同比增长0.45pct。费用方面，公司23年期间费用率为15.63%，同比减少0.68pct，财务、管理、研发、销售费用率分别为0.32%/8.31%/4.76%/2.88%，同比减少0.22pct/减少0.31pct/减少0.16pct/增加0.01pct，费用率维持稳定。

　　市场开拓成效显著，网内网外均有收获。网内：整体稳中有升，国网特高压市场保持领先；电网二次业务同比增长，保护监控国网集招排名由第7升至第4；电能表份额在国网集招排名第一；南网市场订单同比显著增长；500千伏安全可控保护等产品实现框招首次突破；储能电站10千伏开关舱及无功补偿装置实现南网市场突破。网外：保持快速增长，新能源市场大客户订单同比大幅增长，深挖煤炭、数据中心、氢能等行业机会，变配光储充一体化、充电桩等在煤炭石化行业实现突破。海外：订单增幅明显，签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目，配用电产品连续在重点区域电网市场批量供货，签订沙特智能配电等项目；产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场。

　　新业务产品持续拓展。新能源领域，突破清洁能源全网统一消纳、网荷协同互动等关键技术，新能源调度控制系统在湖北实现应用。储能领域，打造贯穿储能电站业务全链条的产品体系，工商业储能一体机、储能集控、储能能量管理系统实现首台套应用。海上风电领域，直流控保中标德国海上风电柔直工程，实现高端装备从技术“引进来”到“走出去”的转变。

　　投资建议：公司是特高压柔直核心标的，网内业务深度受益电网投资增长，直流输电受益特高压建设，我们预计公司24-26年营收为198.87、236.72、280.47亿元，营收增速分别为16.6%、19.0%、18.5%；归母净利润为12.16、17.17、22.29亿元，归母净利润增速分别为20.9%、41.2%、29.8%。对应4月10日收盘价，公司24-26年估值分为21X、15X、11X。维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；电网投资不达预期的风险等。