华安证券-“学海拾珠”系列之一百八十九：基于复合模型构造行业ETF组合-240522

　　本篇是“学海拾珠”系列第一百八十九篇，文献深入探讨了将多种金融模型综合作用于美国行业ETF基金来构建投资组合的效果。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】研究发现，采用基于期权隐含波动率、风险转换和随机占优约束的方法，能够有效处理偏度和尾部风险，且组合表现出较强的样本外业绩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，文章还探讨了非高斯的多元copula在资产回报的非线性相关性中的应用，尽管存在局限性，但提供了强有力的非线性相关证据。整体而言，文献不仅提供了优化ETF组合的方法，还为资产配置提供了新的视角和深入的理论支持。回到国内市场，类似的金融模型也可用于ETF组合构建。

　　综合策略可优化行业ETF的投资组合配置

　　组合的投资范围包括美国的九只流动性较好的行业ETF，分别为材料(XLB)、消费品(XLP)、能源(XLE)、金融(XLF)、工业(XLI)、科技(XLK)、公用事业(XLU)、可选消费品(XLY)和医疗保健(XLV)，它们追踪相应的S&P 500行业指数，总体覆盖了几乎所有的S&P500成分股（SPX）。

　　采用Black-Scholes-Merton模型和Heston模型，结合实际波动率和风险溢价的统计校正，对ETF进行定价，并应用这些定价模型来预测市场价格的概率分布。通过这种方法试图解决传统投资组合选择面临的高估计误差和交易成本问题。

　　组合业绩结果

　　从2001年1月到2020年12月，SPX平均每月回报为0.627%，标准差为5.32%，等权重投资组合（EWP）平均回报显著提高而波动率水平基本不改变。基于期权数据、Heston模型、Gaussian copula和SD优化的综合策略的的平均回报率为每月1.23%，标准差5.13%，风险调整后的业绩优于基准和其他对比策略，也显著优于传统的主动投资策略（min-Var/Mean-Var）。

　　风险提示

　　文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。