天风证券-京东集团~SW-9618.HK-23Q4业绩点评：营收净利双增长，公司加码股东分红及回购-240316

　　事件：北京时间2024年3月6日，京东集团（9618.SW）发布2023年第四季度及全年报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年第四季度，公司实现营业收入3061亿元，同比增长3.6%，超彭博一致预期；其中，商品收入2465亿元，同比增长3.7%；服务收入596亿元，同比增长3.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从费用端来看，2023年第四季度研发/销售/管理/履约费用率分别为1.42% / 4.28% / 0.78% / 5.65%，22年同期为1.48%/4.06%/1.23%/5.71%，分别变化-0.06/+0.23/-0.46/-0.06pct。利润端表现超预期：2023年第四季度Non-GAAP净利润为84亿元，同比增加9.9%；净利润率为2.7%，同比优化0.1pct。

　　运营数据方面，公司聚焦价格竞争力和平台生态建设。2023年第四季度，京东双11成交额、订单量、用户数均创历史新高。同时，四季度活跃用户数实现加速增长，用户平均购物频次继续提升。

　　京东零售：收入与去年同期基本持平，平台生态建设稳步推进。

　　2023年第四季度，京东零售收入达2676亿元，同比增长3.4%，超市场预期。其中，电子产品及家用电器品类收入1504亿元，去年同期收入1417亿元，同比提升6.1%，增速高于同行业，核心优势进一步巩固；日用百货品类收入961亿元，同比提升0.2%，2023年首次实现正增长。在免佣降费等大力扶持中小商家运营的举措下，公司四季度服务收入实现596亿元，同比提升3.0%，主要由物流及其他服务驱动；全年服务收入达2134亿元，同比提升17.8%。整体来看，在降价、补贴等举措下京东零售收入保持稳健，核心带电品类助力业务增长。2023年初公司“春晓计划”启动，聚焦开放生态建设，丰富消费者商品选择。截至2023年底，京东三方商家数量已近百万，三方商家的商品SKU数量较年初增长了近一倍。我们认为，随着下沉策略的推进，各价格带商品丰富度提升助力市场份额的获取。3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。同日，京东3C数码正式对外发布了三大计划举措，其中「以旧换新」专项扶持计划将以整合30亿元加码补贴，预计未来三年以旧换新或撬动新品销售超1000亿元。在核心品类的驱动下，京东零售收入有望重回良性增长通道。

　　京东物流：营收、净利润再创新高，高质量增长趋势巩固。

　　2023年第四季度，京东物流收入达472亿元，同比增长9.7%，低于市场预期。2023年全年，实现营收1666亿元，同比提升21.3%；全年经调整（Non-IFRS）净利润实现27.6亿元，同比提升218.8%。其中，一体化供应链客户收入同比增长5.2%至815亿元，其他客户收入同比增长42.0%至852亿元。截至2023年底，外部一体化供应链客户数量达约7.5万名，ARPC同比增长15.2%至42.0万元。我们认为，随着与德邦网络融合的推进，快运业务收入规模继续扩大，规模效应下有望进一步降本。同时，公司以海外仓为核心，进一步构建全球供应链网络。截止2023年底，公司拥有近90个保税仓库、直邮仓库和海外仓库，总管理面积接近90万平方米。

　　驱动因素：拟收购Currys谋求海外市场，加码股东分红及回购。

　　2024年2月19日，公司发布声明称，正考虑向Currys（CURY.UK）提出收购要约，其中可能包括对Currys全部已发行股本的现金收购要约。我们认为，在供应链出海整体能力提升的基础上，公司拟收购英国电子产品头部零售商进一步拓展欧洲市场，同时Ochama已将上门配送服务拓展至24个欧洲国家，一体化供应链物流服务的铺开有望渐次打开海外市场规模。此外，3月6日，公司公告称，董事会已批准年度现金股利，总额约为12亿美元，股息率约为3.0%（对应3月11日收盘市值约为401亿美元）；同时计划在未来36个月内回购价值不超过30亿美元的股份。我们认为，随着回购计划的有序推进，公司或迎来估值的重估。

　　投资建议：我们认为，随着24全年整体消费稳中向好，公司各品类增长有望重回健康增速，公司核心带电品类有望持续获得市场份额，以及商超品类重回良性增长。我们预计京东2024-2026年收入为11,542 /13,189 /14,599亿元（24-25年前值分别为11,847 / 13,092亿元），同比增长6.4% / 14.3%/ 10.7%；调整2024-2026年归属股东净利润（Non-GAAP）分别为389 /330 /317亿元（24-25年前值分别为389 / 445亿元）。长期来看，IP和3P全盘统筹与公司推进的价格竞争力策略协同，叠加下沉策略不断推进获客，我们长期持续看好公司供应链和物流核心能力的发展潜力，我们给予2024年10x PE，目标价为135港元。

　　风险提示：政策监管风险；电商行业竞争加剧；组织架构调整进度不及预期；海外上市监管政策风险；业绩预测或与实际值存在差异，请以公司公告为准