浦发银行-京东-9618.HK-业绩回暖，利润超预期，零售利润率略有下滑-240517

　　利润超预期，公司持续回购：公司1Q24收入为人民币2600亿元，同比增长7.0%，略高于市场预期0.8%；调整后净利润89亿元，同比增长17%，调整后利润率为3.4%，同比提升0.3pp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年初至今，公司持续回购，流通股较年初减少3.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　业绩有所回暖，商超品类持续复苏：一季度，商品收入同比增长6.6%，收入增速较过去几个季度有所回暖。平台订单量实现双位数增长，抵消了低价策略下的平均客单价的下滑，进而推动GMV增长。电子产品及家用电器收入同比增长5.3%，手机、家电类保持韧性，PC相对疲软。二季度增速或将因去年空调品类高基数受到一定影响。日用百货收入同比增8.6%，商超品类恢复强劲，GMV和收入录得两位数增长，商超品类或成为公司中长期增长驱动，助力公司GMV增速跑赢社零大盘。

　　物流利润率显著改善，零售利润率略有下滑：一季度服务收入同比增8.8%，主要得益于物流增长推动，同比增13.8%。与此同时，随着效率提升，京东物流营业利润率由去年同期-3.1%同比改善至0.5%，推动集团利润率改善。市场营销收入恢复正增长，同比增1.2%，3P用户数和订单增长提速，但其货币化率在短期仍将处于较低水平。京东零售营业利润减少5%，OPM同比下滑0.5pp至4.1%。整体来看，百货类占比提升以及物流毛利率改善推动集团毛利率同比提升0.5pp至15.3%。销售费用率上升0.3pp至3.6%，低价策略下，销售费用率或保持相对高位。由于降低免运门槛的影响，履约费用率上升0.2pp至6.5%，预计该影响将持续至三季度。

　　维持“持有”评级，调整目标价至122港元/31美元：在当前宏观经济温和复苏环境下，电商行业竞争依然激烈，公司核心零售利润端增长承压。因此，维持“持有”评级；随着行业情绪回升，调整目标价至122港元/31美元，对应2024E年10.0x P/E。公司在年初宣布为期三年的30亿美元回购计划，目前还剩约23亿美元，占当前市值约4%。

　　投资风险：上行风险：市场份额扩张，利润优于预期；下行风险：行业竞争加剧导致市场份额流失；加大投入导致利润率不及预期。