浦银国际-网易-9999.HK-业绩符合预期，下半年新游或成新催化剂-240524

　　业绩整体符合预期：公司1Q24收入人民币269亿元，同比增长7.2%，比市场预期高0.4%；其中，游戏及相关增值服务收入同比增长7%，有道增长20%，云音乐增长4%，创新及其他业务增长6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司1Q24毛利率同比提升3.9pp至63.4%；调整后净利润为85亿元，同比增长31.7%，比市场预期高2.1%；调整后净利率同比提升1.5pp至31.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　手游延续强劲增长势头，多款游戏创新高。公司1Q24游戏收入为204亿元，同比增长10%，其中手游收入同比增长19%，延续强劲势头，主要受《逆水寒》、《蛋仔派对》等游戏产品推动；游戏相关业务毛利率同比提升2.8pp至69.5%，主要受益于自研游戏及渠道收入占比的提升。多款游戏表现亮眼，《梦幻西游手游》收入创季度新高、《率土之滨》收入创近三年新高，《第五人格》收入及日活均创新高、《蛋仔派对》日活用户突破4000万。强大的产品矩阵持续推动公司稳健增长。

　　游戏调整影响可控，三季度迎来新游上线：公司近期多款游戏发生调整，包括对游戏经济系统的修改，公司表示是为了游戏产品的长期运营，预计会在短时间完成，不会影响游戏核心本质，目前从用户端已看到积极反馈。游戏储备方面，《燕云十六声》端游计划7月份上线，手游版本将晚些推出；《永劫无间手游》测试表现不错，计划暑期上线；开放世界生存游戏《七日世界》计划三季度上线。新游《射雕》上线表现不及预期，公司更换了新团队对产品进行优化，希望加强趣味性和美术风格修正，计划更新版本在暑期上线。因此，三季度将开启新一轮新游周期。此外，暴雪游戏未来重新回归也有望为公司带来增量。

　　维持“买入”评级，调整目标价至173港元/111美元。由于公司上半年新品周期不及预期和游戏调整造成短期扰动，我们略微下调公司FY24E收入预测1%至人民币1116亿元，调整目标价至173港元/111美元，对应FY24E 15.4x P/E。我们看好公司老游戏稳定表现以及下半年新游潜力，维持“买入”评级。

　　投资风险：行业监管趋严；游戏表现不及预期；竞争加剧。