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3Q24业绩不及预期:前三季度公司营收同比-8.4%至32.7亿元(占我们原先全年预测的71%),归母净利润同比-42.8%至3.23亿元(占我们原先全年预测的59%);其中,3Q24营收同比-7.4%/环比+11.4%至11.3亿元,归母净利润同比-66.0%/环比-45.9%至0.58亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3Q24业绩不及预期主要由于毛利率承压、以及可转债利息支出增加(3Q24财务费用环比增加超2,000万元)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
3Q24毛利率持续承压,2025E盈利能力有望逐步修复:前三季度公司毛利率同比-3.9pcts至21.2%,销售/管理/研发三费费用率同比+2.3pcts至9.2%;3Q24毛利率同比-7.1pcts/环比-3.4pcts至18.2%,销售/管理/研发三费费用率同比+1.0pcts/环比-1.3pcts至8.5%。我们判断,1)3Q24公司毛利率同环比下滑主要由于终端客户年降压力传导、上游原材料价格波动、以及模具收入占比下降;2)3Q24销售/管理/研发三费费用率环比改善主要由于3Q24下游客户销量提振,同比看仍受累于整体营收规模缩小+海外墨西哥建厂前期投入成本较高。预计随2025E公司客户结构优化+大客户车型周期改善,公司盈利能力有望逐步修复。
长期看好公司客户多元化+产能加速扩张:我们看好公司长期增长潜力:1)客户多元化:公司已成功开拓并构建了全球客户资源体系,已覆盖国内外新势力车企,并与宁德时代、采埃孚等Tier1达成合作,大客户营收占比逐年下降(2023年27.9% vs.2022年34.4%),1H24首次获得德国宝马锻件业务项目定点、持续斩获国内外知名主机厂压铸及挤压项目新定点。2)海内外产能加速扩张:2024/6公司正式启动升24转债发行,募资28亿元主要用于建设新能源汽车动力总成项目/轻量化汽车关键零部件项目/汽车轻量化结构件绿色制造项目;海外方面,预计墨西哥工厂有望年底完工,静待海外关税政策明朗。我们判断,公司已建立压铸/锻造/挤压三大工艺技术优势,有望通过客户及项目拓宽逐步消化新增产能(已获国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点,预计2025E逐步量产)。
维持“买入”评级:考虑到下游主要客户承压、以及海外建厂前期投入较大,我们下调2024E/2025E/2026E归母净利润21%/7%/1%至4.3亿元/6.2亿元/8.3亿元。长期看好公司依托三大工艺协同优势开拓集成化业务、实现量价齐升前景,维持“买入”评级。
风险提示:公司控制权变更、下游客户销量增长不及预期、国内外新工厂建设进度滞后、国际贸易摩擦与政策风险、汇率波动、上游原材料价格波动、户储业务进展不及预期、挤压及锻造获新订单情况不及预期。
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