光大证券-比亚迪-002594-2024年三季报业绩点评：3Q24业绩符合预期，迭代+全新车型有望夯实头部地位-241031

　　3Q24业绩符合预期：2024年前三季度营业收入同比+18.9%至5,022.5亿元，归母净利润同比+18.1%至252.4亿元，扣非后归母净利润同比+19.9%至231.9亿元，毛利率同比+1.0pcts至20.8%；其中，3Q24营业收入同比+24.0%/环比+14.2%至2,011.2亿元，归母净利润同比+11.5%/环比+28.1%至116.1亿元，扣非归母净利润同比+12.7%/环比+27.0%至108.8亿元，毛利率同比-0.2pcts/环比+3.2pcts至21.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们测算3Q24汽车业务毛利率环比改善，单车盈利环比+8.9%至9,378.4元，受益于规模效应、产品结构改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　DM5.0巩固主流市场优势，腾势Z9有望重塑公司豪车格局：2024年前9月公司新能源乘用车销量同比+32.2%至273.6万辆，纯电销量同比+11.6%至117.0万辆，插混销量同比+53.3%至156.7万辆。比亚迪国内市场的驱动力来自于王朝+海洋网的稳固基盘、以及高端品牌的势能提升，1）王朝+海洋：公司通过DM5.0技术优势巩固20万以内市场份额并带动基本面改善（3Q24 DM5.0车型销量占公司总销量接近35%），后续可关注公司纯电平台迭代对应的车型更新、以及20-25万市场产品布局（汉/唐L）。2）高端品牌：针对前期公司存在对于高端市场包括家用、个性化赛道的布局不足的问题，公司进行以下调整，a）腾势：腾势Z9 GT已于2024/9底开启交付，一周内交付量1100+台；2024/11轿车版计划上市，较长预售期或可增加市场认知+产能储备、以及更及时对消费者反馈的意见进行调整。我们判断腾势Z9已成为奠定比亚迪高端纯电市场认知的核心车型，销量快速爬坡更有助于品牌转型。b）方程豹：两款新车豹3/8均计划4Q24E上市，走量核心仍在于产品设计可以兼顾城市+越野两类场景。

　　出口高增，看好公司中长期海外市场份额抬升趋势：2024年前9月比亚迪出口销量同比+104.7%至29.8万辆，出口市场获得明显增长。1）公司的海外核心区域为亚太、中东非、拉美，以上有90万产能规划。公司自有滚装船也已到位，可有效保障交付并节约运输成本。2）欧洲市场是长期发展的关键。10/30欧盟决定对公司执行的反补贴税率为17.0%，属于自主品牌中最低。考虑到公司在欧洲的车型有较高溢价，预计以上车型仍有较为可观利润及竞争力。我们判断，公司短期或通过供应链降本等方式弱化关税影响，中长期或依托于海外生产基地、与经销商深化合作等方式提升在海外市场的品牌力与竞争力，看好公司在海外的市场份额持续抬升趋势。

　　维持“买入”评级：我们维持公司2024-2026E归母净利润预测至393.9/472.8/539.2亿元。持续看好公司在国内市场的销量增长潜力，因此上调A股目标价至336.99元（对应25x 2024EPE），H股目标价至324.56港元（对应22x 2024EPE）。维持A/H股“买入”评级。

　　风险提示：插混渗透率不及预期、行业需求不及预期、海外市场拓展不及预期。