中邮证券-千味央厨-001215-大B份额企稳，费投增加为明年夯实基础-241101

　　事件

　　公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润13.64/13.64/0.82/0.81亿元，同比2.7%/2.7%/-13.49%/-1.25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.72/4.72/0.22/0.23亿元，同比-1.17%/-1.17%/-42.08%/-23.54%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心要点

　　Q3大B份额企稳，小B端增加市场费用支持后预计实现同比增长。大B渠道三季度预计有个位数下滑，其中让利大型连锁客户因素更多（成本端不断精进、将优化得到的部分投入到客户端，因此大B毛利率表现平稳），目前来看终端品牌价格竞争趋势减缓，头部企业更注重品牌建设和上新质量，公司目前积极推新，为明年餐饮端恢复打下基础。今年以来公司不断拓展大B客户，尤其在中腰部川渝火锅赛道增量显著，并计划将烘焙产品推入盒马、叮咚、奥乐齐等新零售平台。小B经销渠道三季度预计实现同增，渠道战略转变后费用投入增多，帮助经销商开拓下游，宴席、农贸渠道表现较弱，终端型经销商在公司扶助下稳定增长。

　　Q3毛利率同比基本持平，费用投入增加导致净利率下滑。2024前三季度，公司毛利率/归母净利率为24.25%/5.98%，分别同比1.31/-1.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.31%/9.33%/1.21%/-0.13%，分别同比0.72/1.1/0.2/-0.41pct。24Q3，公司毛利率/归母净利率为22.44%/4.71%，分别同比0.04/-3.33pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.89%/9.26%/1.28%/-0.07%，分别同比0.81/1.19/0.15/-0.41pct，三季度市场费用投入增加，叠加去年同期存在政府补助等非经常收入，导致单季度净利率出现一定下滑。因四季度为节前销售旺季，同时需为明年打下基础，因此费用投入倾向延续，静待今年下游压力释放后明年有较好表现。

　　盈利预测与投资评级

　　我们调整未来三年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为19.94/22.52/25.17亿元（原预测为20.59/24.26/27.92亿元），同比增长4.91%/12.92%/11.76%。预计2024-2026年归母净利润分别为1.14/1.34/1.56亿元（原预测为1.45/1.72/2.0亿元），同比15.25%/+17.46%/+16.66%。未来三年EPS分别为1.15/1.35/1.57元，对应当前股价PE分别为26/22/19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险