国信证券-中控技术-688777-2023年报点评：季度毛利率持续回升，国内外市场均有增长动能-240414

　　2023年业绩保持高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2023年报，全年实现营收86.20亿元（+30.13%），归母净利润11.02亿元（+38.08%），扣非归母净利润9.47亿元（+38.72%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单Q4来看，公司收入29.41亿元（+22.68%），归母净利润4.08亿元（+26.22%），扣非归母净利润3.78亿元（+19.29%）。其中全年汇兑损益贡献利润约1.2亿。

　　四季度毛利率再次回升。公司23年毛利率水平为33.19%，整体下降，但Q3毛利率开始持续回升，Q3、Q4毛利率分别为33.24%、34.03%。业务结构来看，最核心的智能制造解决方案收入49.56亿元（+13.51%），毛利率为41.06%，提升了1.42个百分点，而且其三个子类（控制系统、控制系统+仪表、控制系统+软件+其他）毛利率均呈现回升。智能制造毛利率提升，一方面，公司DCS份额提升至37.8%、SIS份额提升至33.7%，公司产品开始享受溢价能力；另一方面，公司1000万以上大项目收入约6.99亿元，毛利率38.76%，也有所提升。单独分类的工业软件收入7.03亿元（+11.05%），毛利率略有下降；但合并控制系统+软件，综合收入21.98亿元（+14.08%），综合毛利率也提升了0.91个百分点。该业务更能代表公司战略发展方向。仪器仪表收入6.21亿元（+80.27%），并购荷兰公司带动了较大增长，毛利率下降4.77个百分点。S2B业务收入18.97亿元（+117.07%），毛利率10.11%，其快速增长拉低了公司整体毛利率。

　　海外业务拉动新增长，国内市场也无需悲观。2023年是公司国际化业务的破局之年，新签海外合同近10亿元，已成功将公司核心产品应用推广至50多个国家。近期公司中标沙特阿美的AMR智能机器人项目大单，创新业务取得突破的同事，公司也进入人形机器人创新研究领域，已持有浙江人形机器人创新中心有限公司44%股份。国内市场不同行业仍在持续突破，即使市场担心的石化行业，资本开支持续下降，但公司在该领域仍保持较高增长；新兴行业如电池，增长了463.06%，收入已达到6.34亿元。即使剔除S2B影响，23年公司收入约17%增长，毛利率也同样提升至39.7%。叠加当前设备更新的产业背景，国内传统业务依然有望得到稳定的增长。

　　风险提示：下游行业IT支出下降；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧。

　　投资建议：维持“买入”评级。由于汇兑损益产生的利润影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为12.71/15.60/19.53亿元（原预测24-25年为13.27/18.12亿元），对应当前PE为28/23/18倍。考虑到公司海外市场高增长，机器人等创新业务有望打开新空间，维持“买入”评级。