国信证券-松原股份-300893-2023年年报点评：新产品放量，品类拓展加速自主崛起-240418

　　松原股份安全气囊与方向盘业务放量，2023年营收增长29%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营收12.80亿元，同比增长29%，归母净利润1.98亿元，同比增长68%，扣非归母净利润1.92亿元，同比增长65%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务看，安全带总成及零部件实现营收9.04亿元（营收占比71%），同比增长22.2%，安全气囊业务、方向盘业务实现营收2.65亿元（营收占比21%），同比增长80%。公司原有业务以安全带为主，受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展，单车价值量从200元左右，部分车型提升至500-800元，进一步向单车1000-1500元提升，向被动安全系统供应商升级。

　　随着新产品逐步放量，规模效应显现，公司盈利能力提升。2023年公司毛利率达到31.52%，同比+3.13pct，归母净利率达到15.45%，同比+3.55pct。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/4.38%/5.26%/0.68%，同比分别为-0.71/-1.66/-0.39/+0.46pct。

　　自主崛起大势所趋，被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展。全球乘用车被动安全市场规模预计超1000亿元，行业为寡头市场，龙头奥托立夫约占全球43%份额，松原股份约占全球1%左右份额，规模尚小。受益于自主品牌车企崛起和全球化，成本优势显著、响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企成长。

　　订单实现突破，客户种类拓展。松原股份现有大客户包括吉利、奇瑞、五菱等，2023年公司大客户吉利汽车销量168.65万辆（含领克、睿蓝），同比增长18%，规划2024年销量190万辆，且新能源汽车销量规划增长超66%，奇瑞集团汽车2023年销量188.13万辆，同比增长52.6%。公司目前已拓展比亚迪、华为智选、新势力、合资外资等新客户。2024年4月公司披露获得欧洲知名汽车制造商的定点通知书。公司获得该客户某平台的项目定点，公司将为该平台车型提供整车安全带产品。根据客户预测，预计将于2027年开始批量供货，该平台车型生命周期6年，生命周期内产量总计约55万台，销售额约4156万欧元。

　　盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“买入”评级。预测公司2024-2026年归母净利润2.70/3.58/4.55亿元（原2024-2025年为2.52/3.43亿元），同比增长36.3%/32.7%/27.1%，每股收益分别为1.20/1.59/2.02元，对应PE分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，政策风险等。