慧博智能投研-慧博研报炼金之研报头条精华：大小盘为何如此割裂？会持续吗？-240612

　　策略——A股策略展望：大小盘为何如此割裂？会持续吗？

　　（一）今年大小盘表现割裂，大盘、龙头显著占优

　　首先指数层面，今年指数的分化极其明显，以中证A50、沪深300为代表的大盘指数显著跑赢，而中小微盘指数则大幅跑输。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从上涨/下跌比例来看，大盘指数同样优势明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　与此同时行业层面，龙头也表现出明显的超额收益。

　　（二）什么导致了今年大小盘的极致分化？

　　那么，为何今年市场会呈现出这样的极致分化？大盘龙头为何呈现显著超额收益？我们认为主要有两点：

　　一方面是当前宏观背景下，大盘龙头盈利优势凸显；更重要的，则是资金审美变化，重新聚焦龙头。

　　1.增量资金并非雨露均沾，而是聚焦大盘

　　（1）保费高增带动险资大幅流入，聚焦大市值龙头。

　　（2）被动基金成为今年市场重要的边际增量，并主要集中在以沪深300为代表的大盘宽基类ETF。

　　（3）被动基金之外，主动基金持仓“分久必合”，重新聚焦龙头。

　　新一轮持仓从“分散”到“集中”、从市值下沉到聚焦龙头、核心资产的转折点或已出现。

　　（4）此外，今年外资也大幅入场，并依然聚焦龙头，与国内各类机构形成共振。

　　2.龙头的盈利优势已在凸显

　　从龙头整体来看，其相比于全A的盈利优势正在逐步凸显。

　　分行业的情况来看，多数行业的龙头净利润同比增速和ROE水平高于行业整体。

　　（三）大盘风格会持续吗？

　　首先，从基本面来看，龙头优势或仍将延续。

　　其次，从资金面来看，大盘龙头、核心资产统一战线的重塑刚刚开始。

　　因此，随着经济温和修复、龙头盈利优势凸显，在统一战线的加持下，今年纷乱的市场中，大盘龙头风格仍将是超额收益的重要源头。

　　（四）放眼全球，都是大盘龙头跑赢，只不过侧重略有不同

　　不仅仅是A股，以美国、日本、欧洲等为代表的全球主要市场同样呈现鲜明的大盘风格，区别只在于结构上的不同，美股侧重高景气，欧洲侧重高质量，日本侧重高股息。背后是差异来自于其宏观经济与产业趋势：

　　1.美国方面，以Magnificent7为代表的高景气龙头驱动美股持续走牛。

　　而美股Magnificent7超额收益的背后，则是其持续兑现的高景气。

　　2.对于欧洲市场，则主要受到欧股“十一骑士”为代表的高质量核心资产拉动。

　　欧洲核心资产的本质是高ROE资产，具备更高的盈利质量和更强的盈利稳定性。在欧洲市场上，2023年的个股表现与盈利质量高度相关，ROE越高股票涨幅越大。

　　而这其中，以“十一骑士”为代表的欧股龙头ROE长期维持在20%以上，远高于STOXX600整体，盈利质量明显占优。

　　3.日本股市表现强势，核心是低估值、高股息龙头引领的估值修复。

　　2023年以来日股表现与股息率呈明显的正相关，股息率越高，个股表现越好。与此同时，我们也看到作为日股2023年以来上涨最重要的增量资金来源，外资持股占比高的个股大多具备高股息率的特征。

　　因此，同样是大盘风格，在不同宏观经济与产业趋势下，也有侧重。

　　（五）“15+3”：三高资产的交集，大盘风格的增强，新时代的核心资产

　　今年首提“15+3”（达到或接近15%增速、3%股息率）作为新时代核心资产的筛选标准。相比于传统的核心资产，“15+3”兼具高景气、高ROE与高股息，相当于是大盘风格的增强，是更顺应这个时代的核心资产。近期的调整更提供了一个布局的机会。

　　“15+3”资产提供了简单、明确的筛选标准，筛选条件如下（“15+3”基础上放宽）：1)中证800成分股，市值不低于300亿；2)2024Q1、2024E、2025E净利润增速不低于10%；3)2023年股息率不低于2.5%。

　　（六）6月行业配置建议

　　1.6月重点行业推荐：家电、电子、化工、电新、生猪养殖

　　（1）家用电器：出口延续高景气，且地产政策催化修复预期强化

　　24Q1家电板块实现业绩开门红，彰显了良好的经营韧性和竞争优势。后续来看，格局优化叠加品牌出海，板块有望延续前期较好增长趋势。业绩确定性+高股息，家电板块估值有望逐步重塑。

　　（2）电子：全球消费电子周期回升，AI算力建设提速支撑核心环节景气

　　电子板块是TMT中业绩复苏确定性较高、受益于AI浪潮的重要方向。一方面，智能机+笔电等终端需求回升有望拉动产业链景气度持续复苏；另一方面，AI带动的算力需求爆发也会继续催化基础设施相关环节。

　　（3）基础化工：未来预期边际好转，关注涨价品类的投资机会

　　近期市场对“涨价交易”的关注和讨论持续升温。年初以来，可以看到包括塑料、玻纤、橡胶、化纤在内的多个品种已经呈现涨价趋势。市场对于内需的预期已在逐步改善，化工中具备涨价确定性、景气向上的品种值得重点关注。

　　建议重点关注消费电子上游材料、润滑剂、民爆、涤纶长丝等品类的投资机会：1）消费电子行业回归正增长，上游材料环节将受益；2）润滑油添加剂国产替代正当时，需求增速向好；3）下游矿山景气拉动民爆行业需求，建议关注国内民爆龙头企业；4）供需即将错配的涤纶长丝。

　　（4）电力设备及新能源：悲观预期有望修复，关注出海+困境反转逻辑

　　前期投资者对于板块的盈利能力、增速等问题产生较大分歧，但近期相关担忧因素已在逐步缓解：一方面，电网受益于海内外需求高增，尤其是外需强劲持续得到验证；另一方面，锂电、光伏等环节的供需矛盾已在逐步缓解，后续产业链各环节盈利能力也有望逐步修复，困境反转可期。

　　（5）生猪养殖：看好猪价进入上涨趋势后的右侧逻辑

　　短期板块已进入上涨区间，看好猪价进入上涨趋势后的右侧逻辑。

　　2.6月多维行业比较

　　（1）中观景气

　　景气维度主要基于【188景气跟踪框架】对各行业景气水平进行观察和比较。

　　结合最新中观数据，一级行业层面，5月多数行业景气指数环比提升，其中处于高景气区间的行业主要包括有色金属、家用电器、商贸零售、轻工制造、医药生物、国防军工、电子。与此同时，电力设备、房地产、建筑装饰、建筑材料、农林牧渔、美容护理等行业中观景气度自底部明显改善，有望困境反转。

　　（2）交易拥挤度

　　拥挤度是兴证策略团队独家构建的反映热门赛道交易情绪的重要指标。

　　一级行业层面，近一个月多数行业交易拥挤度有所消化，其中拥挤度已处于较低水位的行业包括纺织服装、传媒、通信、计算机、消费者服务、轻工制造、医药、家电、石油石化、煤炭、钢铁、机械、商贸零售等。