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投资要点:
事件:2023年6月,社融存量同比增速9%,较前值回落0.5%,但当月新增社融4.22万亿,超出市场普遍预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】结构上,人币贷款增加3.05万亿元,同比多增2296亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)相较2023年5月1.36万亿元,环比增加1.69万亿元。M2存量同比增长11.3%,较前值回落0.3%,与社融剪刀差有所拉大;M1同比增长3.1%,与M2剪刀差有所拉大。
本次金融数据值得关注的点有三个方面:
(1)人民币贷款总量显著超出市场预期,但货币活化程度仍有待提高。人民币贷款总量新增3.05万亿,高于往年季节性水平,尤其是企业部门贷款活跃度抬升,显示我国货币总量宽松与政策利率调降的效果正在逐步释放。但同时,社融与M2剪刀差,M2与M1剪刀差均有扩张,反映实体经济的货币活化程度仍有待提高。
(2)票据利率的指示意义显著减弱,票据融资占比很小,且增量为负。尽管6月上半月票据利率高位运行,但临近月末依然出现了“抢票行情”,通常而言银行抢票意味着贷款指标完成有一定压力,但6月来看人民币贷款超出季节性,且票据融资增量并不多。一方面可能与近期票据出票量下滑,供给减少相关;另一方面,银行冲票行为可能主要在城商、农商等中小行之间进行贷款调剂,而大行的贷款指标完成较好。
(3)居民中长贷连续两个月同比正增长,但却与地产成交数据呈现一定背离。居民中长贷通常代表了居民部门配置房产的需求因素,历史来看多数时间与70城房价同比增速一致。但近两个月来看,居民部门贷款的同比增长并未转化为30城商品房成交面积的抬升,地产成交依然处在缩量区间中。其原因可能有几个方面,一是5月与6月上旬的二手房成交数据表现尚可(见图19),可能反映为部分信贷增量;二是信贷数据传导至地产需求的改善可能仍有一定时滞;三是可能与部分商品房市场的缩量抬价相关;地产市场逐步步入存量时代后,分化愈发明显,表现为成交缩量的同时,优质板块的住宅价格仍在走高,并反映为70城房价同比走高(70城房价为网签价格),这种缩量抬价的行为可能反映为信贷数据的走高。
按惯例,7月末的政治局会议会对宏观政策进行定调,目前来看“弱财政刺激”的概率偏高,或以净融资加速的形式落地;三季度后半段缴准需求增大叠加MLF到期,存在一定流动性缺口,同时四季度流动性缺口也较大,三季度后半段与四季度均有可能落地降准政策。综合来看,信贷脉冲的起势一定程度反映了宏观落地效力在加速,经济动能边际增强;当前可能处在政策传导至宽信用的传导期,但增量刺激有限的背景下,信用以稳为主。目前7月配置力量季节性增强,债市或仍以震荡偏多的逻辑为主。
风险提示:宏观政策的落地形式与节奏存在不确定性
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