海通国际-光线传媒-300251-公司年报点评：24年一季报业绩高增长，优质片单持续爆款打造-240426

　　电影市场强势复苏，公司经营向好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司总营收15.5亿元（同比+105%）；投资收益6145万元（同比+192%），主要参投猫眼娱乐和华晟领创；归母净利4.2亿元（同比+1596%），扣非归母净利3.9亿元（同比+149%）；经营性现金流净额6.4亿元，同比转正；每10股派发现金红利0.7元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　确保电影供给多元性、稳定性和充足性，动画电影业务具备核心优势。2023年，公司电影业务收入12.9亿元（同比+116.8%，占总营收83.2%），毛利率41.02%（同比+27.9pct），发行并计入本报告期影片总票贩约为84.6亿元，主要《坚如磐石》、《深海》（动画电影）、《这么多年》、《满江红》和《茶啊二中》（动画电影）影片贡献主要收入。2023年，公司经纪业务及其他收入2.6亿元（同比+60.9%，占总营收16.8%），毛利率34.3%（同比-6.6pct）。

　　2024一季报实现业绩高增长。2024Q1，公司总营收10.7亿元（同比+159%），主要春节档主投主控电影《第二十条》高票房贡献；投资收益905万元（同比-84.4%）；归母净利4.2亿元（同比+248%），扣非归母净利4.16亿元（同比+252%），经营业绩显著提高。2024Q1，公司电影参与投资、发行影片包括《大雨》（动画电影，参投+发行）和《第二十条》，总票房约为24.66亿元；同时，公司电视剧/网剧业务收入和利润均实现大幅增长，网剧《大理寺少卿游》于2024年2月在爱奇艺平台播出。

　　24年片单储备丰富，电视剧收入有望实现大幅增长：1）电影：《草木人间》已于4月3日上映（参投+发行），公司尚有《她的小梨涡》、《扫黑？决不放弃》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》、《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）、《胜券在握》等多部电影项目有望年内上映。2）动漫：公司2023年成立动画电影厂牌光线动画，动画电影《小倩》、《哪吒之魔童闹海》计划年内上映；此外，有望积极通过利用AI等新技术，探索和研究数字技术与内容生产的有机结合，筹备用AI参与制作以中国古典名著作为题材的长达千集动画微短剧；3）电视剧：古装轻喜剧《拂玉鞍》处于视频平台排播状态，预计将于年内播出；《山河枕》正在拍摄中。此外，公司艺人经纪、版权、音乐、实景娱乐（扬州影视基地）、产业投资方面均进展有序

　　盈利预测与估值。我们预计：1）电影业务：2024-2026年全国电影总票房分别为566.8亿元、613.2亿元和651.2亿元，同比增速分别为3.2%、8.2%和6.2%；公司电影合计票房预计分别为112亿元、123亿元和137亿元，占全国电影票房比例分别为19.7%、20%和21%。我们预计公司2024-2026年电影业务收入分别为23.9亿元、27.0亿元和30.8亿元，同比增速分别为86.2%、12.7%和14%。2）电视剧业务：我们预计公司2024-2026年电视剧业务收入分别为1.37亿元、1.5亿元和1.5亿元；3）艺人经纪与其他：我们预计公司2024-2026年艺人经纪与其他业务收入分别为3.4亿元、4.2亿元和5.1亿元，同比增速分别为30%、25%和20%。

　　我们预计公司2024-2026年全面摊薄EPS分别为0.37、0.43和0.50元/股（原2024-25预测为0.35、0.44元）。采用PE估值，参考可比公司2024年25倍PE估值，我们给予公司2024年35倍PE估值（原为2023年35x），对应合理价值12.95元/股；采用PB估值，我们预计公司2024-2026年全面摊薄BPS分别为3.26、3.62、4.06元/股，参考可比公司2024年平均2.82倍PB，给予公司2024年3.5倍PB估值（原为2023年4x），对应合理价值11.41元/股。出于审慎性原则，我们结合PE和PB两种估值法，目标价12.18元/股（+22%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示：公司影视项目开展进度不及预期，主投主控影片票房不及预期。