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业绩简评
2024年3月19日,公司披露2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年实现营收70.8亿,同比+16.9%;实现归母净利17.7亿元,同比+5.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中2304实现营收18.4亿,同比+27.6%;实现归母净利4.8亿,同比-1.9%。
经营分析
业绩兑现符合预期、站构&费用投被阶段性影响利润弹性、分虹率提升至40%。从产品结构看,23年全年中高档/普通酒分别实现营收56.6/9.1亿元,同比+16.0%/+16.1%,其中中高档酒内部由于舍之道高增、夜郎古并表效应(表观23年1.79亿,测算毛利率33%),结构略有弱化,且材料成本上行,影响毛利率同比-2.8pct至83.2%:普通酒结构相对企稳,全年毛利率同比+0.4%至49.3%。单2304看,中高档/普通酒分别实现营收15.1/2.1亿元,同比+33.8%/-1.7%,整体公司毛利率同比-3.5pct至72.3%。
利润端,23年归母净利-2.8pct至25.0%,其中单Q4归母净利-7.8pct至25.9%。23Q4除毛利率扰动外,销售费用率、管理费用率分别+3.0pct、+2.9pct。销售费用率提升预计与公司扩张销售团队相关,23年末销售人员2260人,同比+28.5%,对应销售费用中职工薪翻同比+39.9%,23年末经销商数量也提升至2655家;管理费用率在Q4有所提升,预计与员工持股计划的摊销相关,全年维度看同比-0.7pct。此外,23年末合同负债余额2.8亿元,环比/同比-0.5/-0.2亿。
公司持续坚持“稳价格、强动销、去库存”,春节核心单品扫码数据同比大幅提升。产品端,舍得营销露出品味+藏品,以老酒+文化为抓手,持续提升精细化营销&消费者教育:沱牌目标高线光瓶第一品牌,聚焦T68;夜郎古23年架构完善后,预计24年会有明显改善。公司在23年底也完成了组织裂变,更细化、强化主观能动性,结合员工激励等制度体系的完善,有望持续拼抢稳步增长。
盈利预测、估值与评级
考虑需求持续弱改善,我们分别下调24-25年归母净利12%/19%;预计24-26年收入增速为16.3%/14.9%/13.2%;归母净利增速为16.4%/15.1%/15.4%,对应归母净利为20.6/23.7/27.4亿元:EPS为6.19/7.12/8.21元,公司股票现价对应PE估值为13.7/11.9/10.3倍,维持“买入”评级。
风险提示
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