国信证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-4QFY24前瞻：公司收入平稳增长，对淘天等核心业务加大投入-240414

　　事项：

　　阿里巴巴即将发布2024财年四季度财报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　国信互联网观点：1）料4QFY24收入同比+6%，经调整EBITA利润率11%：收入看，我们预计本季度阿里巴巴实现营收2,603亿元，同比+6%，2年CAGR约为4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计本季度收入增速同比基本持平，预计淘天/国际数字商业/本地生活/菜鸟/云智能收入增速分别为2%/35%/13%/21%/4%。利润看，料4QFY24经调整EBITA利润率11%，同比下降0.9pct，Non-GAAP归母净利率12%，同比下降1.6pct。我们预计集团经调整EBITA利润率下降主要原因是淘天、国际数字商业、高德业务加大投入，利润率同比下降，以及菜鸟暂停上市后给予员工的一次性奖金支出共约10亿人民币，全部计入3月季度。2）维持买入评级：阿里改组后持续投入核心业务，非核心业务降本增效。阿里改组后持续投入核心业务，非核心业务降本增效。目前公司股价对应FY20258倍PE，我们小幅调整公司FY2024-FY2026收入预测至9390/10141/10933亿元，调整幅度为-0.4%/-0.4%/-0.4%，主要反映淘天自营、大文娱等非核心业务持续收缩；我们小幅调整公司FY2024-FY2026经调净利预测至1584/1631/1866亿元，调整幅度为-0.8%/-0.2%/-0.2%，主要为了反映淘天等核心业务持续投入。我们维持公司95-103港币目标价，距当前上涨空间35%/46%，维持“买入”评级。

　　评论：

　　整体：料4QFY24收入同比+6%，经调整EBITA利润率11%

　　4QFY24，我们预计阿里巴巴实现营收2,603亿元，同比+6%，2年CAGR约为4%。我们预计本季度收入增速同比基本持平，预计淘天/国际数字商业/本地生活/菜鸟/云智能收入增速分别为2%/35%/13%/21%/4%。

　　料4QFY24经调整EBITA利润率11%，同比下降0.9pct，Non-GAAP归母净利率12%，同比下降1.6pct。我们预计集团经调整EBITA利润率下降主要原因是淘天电商、国际数字商业、高德业务加大投入，亏损率同比提升，以及菜鸟暂停上市后给予员工的一次性奖金支出共约10亿人民币，全部计入3月季度。

　　淘天集团：料本季度GMV同比+6%，CMR收入同比+3%，淘宝GMV占比提升影响CMR增速

　　预计本季度淘天集团CMR增速<GMV增速，平台货币化率小幅回落。行业大盘看，2024年1-2月线上实物零售额同比+14%，两年CAGR 5%，复苏节奏平稳，公司持续投入价格力、内容化和用户体验，预计GMV增速小幅回升；变现方面，佣金率同比下降，广告货币化率小幅下降，主要受淘宝GMV占比（淘宝0佣金且广告货币化率较低）提升影响。

　　国际数字商业：料本季度收入同比+45%，经调整EBITA利润率-17%，业务投入将持续加大

　　料本季度阿里国际业务收入207亿，同比+45%，经调整EBITA利润率-17%，比去年同期下降5pct，业务投入加大。公司将持续投入Choice业务和Trendyol业务。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　阿里改组后持续投入核心业务，非核心业务降本增效。目前公司股价对应FY20258倍PE，我们小幅调整公司FY2024-FY2026收入预测至9390/10141/10933亿元，调整幅度为-0.4%/-0.4%/-0.4%，主要反映淘天自营、大文娱等非核心业务持续收缩；我们小幅调整公司FY2024-FY2026经调净利预测至1584/1631/1866亿元，调整幅度为-0.8%/-0.2%/-0.2%，主要为了反映淘天等核心业务持续投入。我们维持公司95-103港币目标价，距当前上涨空间35%/46%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。