光大证券-电力设备新能源行业碳中和领域动态追踪（一百零六）：家电以旧换新利好拆解回收企业-240316

　　一、家电以旧换新、报废回收新政策发布，提出四年回收量增长30%指引：

　　2024年3月13日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】提出到2027年，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升等要求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024年1月24日，商务部会同有关部门制定《健全废旧家电家具等再生资源回收体系典型建设工作指南》，提出到2025年，在全国范围培育一批废旧家电家具等再生资源回收体系典型城市和典型企业，全国废旧家电家具回收量比2023年增长15%以上，废旧家电家具规范化回收水平明显提高。

　　二、废旧家电回收空间增长可期，以旧换新带动回收需求：

　　据中国再生资源回收行业发展报告，2021、2022年，全国废旧家电回收总量达2.02、1.88亿台。据富宝有色，2021、2022年国内废弃家电回收量463、502万吨左右。据央视网报道，2023年全国废旧家电回收总量450万吨。我们据此按比例推算出2023年回收总量预计1.82亿台。根据废旧家电回收量增长的政策指引，我们预计2025/2027年全国废旧家电回收总量达2.09/2.36亿台，23-27年CAGR+7%。

　　根据光大证券研究所家电组测算，22-23年全国居民对于家电补贴的领取额度大概率落在41-65亿元/年（中位数为53亿元/年）。我们假设家电补贴数额占家电售价的10%，补贴可带动家电以旧换新500亿元需求。按照报废家电回收价值10%来测算，以旧换新补贴带来报废家电回收价值增量约50亿元。

　　三、废弃家电拆解回收具有经济性，头部回收企业格局优化：

　　据我们在《黯淡“再生”，灿烂涅槃——消费侧循环经济及固废产业升级专题研究》中对回收拆解企业经济性的测算，以上一轮家电以旧换新补贴情况作参考，家电拆解回收企业考虑以旧换补贴后营业利润平均为15.3元/台。若以2025年全国废旧家电回收总量2.09亿台测算，25年废旧家电回收市场利润空间约30亿元。

　　在拆解环节，以中再资环、格林美、启迪环境等企业为首，产业的横向整合已经拉开序幕。拆解资质有地域限制，收购成为企业跨区域扩张的重要手段。产业集中度的提升有利于实现规模经济，推动行业规范，我们预计未来整合力度会进一步加强。

　　投资建议：家电回收、拆解产业的参与企业包括从事纯回收的生产者、零售商，以及同时进行回收、拆解业务的生产者与第三方企业，我们梳理了部分不同类型的拆解回收企业，建议关注：

　　（1）拆解回收一体化第三方企业：中再资环、格林美、启迪环境；

　　（2）拆解回收一体化生产者：格力电器、TCL中环、四川长虹。

　　风险提示：政策及补贴力度不及预期，需求不及预期等。