太平洋证券-中集集团-000039-集装箱业务阶段承压，海工板块高速增长-230905

　　事件：公司发布2023年半年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）2023H1公司实现营业收入605.74亿元，同比下降16.02%；归属于上市公司股东的净利润3.99亿元，同比下降84.30%；扣非后归母净利润为9.77亿元，同比下降63.80%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）2023Q2公司实现营业收入339.24亿元，同比下降7.23%；归属于上市公司股东的净利润2.38亿元，同比下降71.36%；扣非后归母净利润为9.47亿元，同比下降17.12%。

　　集装箱业务阶段承压，海工板块高速增长。公司2023H1年实现营业收入605.74亿元，同比下降16.02%。其中，公司集装箱制造实现销售收入136.68亿元，同比下39.97%；道路运输车辆实现销售收入134.69亿元，同比增长20.31%；能源、化工及液态食品装备实现销售收入113.88亿元，同比增长18.69%；物流服务实现销售收入91.32亿元，同比下降47.15%；海洋工程实现销售收入41.19亿元，同比增长60.41%。受全球商品贸易增长动能减弱的影响，公司集装箱业务和物流服务下滑较大。海洋工程业务受益于海洋油气开采、生产需求提升以及产能扩产，实现了较高的营业收入增长。

　　毛利率有所下降，公允价值变动影响利润。公司2023H1毛利率为13.66%，同比-1.49pct；归母净利润率为0.66%，同比-2.86pct；扣非归母净利润率为1.61%，同比-2.13pct；期间费用率为8.96%，同比+1.34pct。公司2023Q2毛利率为13.64%，环比-0.04pct，同比-1.37pct；归母净利润率为0.70%，同比-1.57pct；扣非归母净利润率为2.79%，同比-0.33pct。由于集装箱需求同比转弱，公司总体毛利率同比有所下降。公司归母业绩低于扣非归母业绩则主要系衍生品金融工具的损益影响。

　　集装箱业务有望回暖，能源海工订单交付积极。公司作为集装箱制造龙头，有望受益于明年行业复苏。公司能源板块油气及新能源新签订单及在手订单饱满，预计后续交付将带来业绩持续提升。公司有望在后续经营年度同时实现主业回暖及新业务显著贡献业绩。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为1264.9/1459.9/1645.1亿元，同比-10.63%/+15.42%/+12.68%；归母净利润为15.45/27.30/33.40亿元，同比-52.01%/+76.70%/+22.36%；EPS分别为0.29/0.51/0.62元，对应PE分别为25/14/12倍。维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济周期波动风险；汇率波动风险