太平洋证券-三一重能-688349-在手及新增订单创历史新高，毛利率阶段承压-230903

　　事件：公司发布2023年半年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）2023H1公司实现营业收入39.15亿元，同比下降4.12%；归属于上市公司股东的净利润8.17亿元，同比上升2.38%；扣非后归母净利润为6.84亿元，同比下降7.36%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）2023Q2公司实现营业收入23.51亿元，同比上升15.57%；归属于上市公司股东的净利润3.34亿元，同比上升66.28%；扣非后归母净利润为2.77亿元，同比上升106.97%。

　　整体收入下降，机型结构切换显著。公司2023H1实现营业收入39.15亿元，同比下降4.12%。公司风力发电机组实现销售收入29.25亿元，同比下降21.49%。其中4.XMW及以下风机销售收入为12.85亿元，同比下降47.81%，营收占比为33.28%；5.XMW及以上风机销售收入15.37亿元，同比增长26.00%，营收占比为39.81%。在2023H1期间，公司主力机型显著从4MW以下机型往5MW以上机型切换。

　　风机行业交付均价下行，毛利率有所承压。公司2023H1毛利率为24.03%，同比-3.00pct；归母净利润率为20.86%，同比+1.32pct；扣非归母净利润率为17.46%，同比-0.61pct；期间费用率为23.48%，同比+4.50pct。公司2023Q2毛利率为20.72%，环比-8.28pct，同比-7.41pct；归母净利润率为14.22%，同比+4.34pct；扣非归母净利润率为11.78%，同比+5.20pct。公司毛利率阶段性承压，主要系风力发电机组行业交付均价普遍下降，公司亦受到影响。期间，公司通过成本控制精准化、成本洞察可视化、技术分析网络化、需求寻源透明化、品类策略闭环化五大策略，实现供应链成本比较优势，控制了毛利率下滑幅度。

　　新增及在手订单创历史新高，业绩后劲足。2023H1报告期内，公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高,新增订单为8.35GW，2023年6月底在手订单为16.31GW。此外，6.25MW、6.7MW机型成为公司新增订单的主力机型。公司新增订单规模和在手订单规模均创历史新高，公司业绩具备较强的增长后劲。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为178.87/245.46/318.92亿元，同比+45.14%/37.22%/29.93%；归母净利润为20.30/27.65/35.63亿元，同比+23.19%/36.23%/28.85%；EPS分别为1.68/2.29/2.96元，对应PE分别为18/13/10倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；风电装机不及预期；风电市场竞争加剧风险