华西证券-金种子酒-600199-行业竞争加剧，延续高销售费用投入-241025

　　事件概述

　　公司发布三季报，24Q1-3实现收入8.1亿元，同比-24.9%；归母净利-1.0亿元，去年同期-0.3亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q3实现收入1.4亿元，同比-54.4%；归母净利-1.1亿元，去年同期0.03亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断:

　　白酒竞争加剧+药品业务停止影响收入

　　24Q1-3/24Q3白酒收入分别6.5/1.0亿元，分别同比-6.3%/-50.3%；24Q1-3高中低端酒分别实现收入0.5/1.7/4.3亿元，分别同比+50.7%/+18.9%/-16.8%；24Q3高中低端酒分别实现收入0.1/0.3/0.6亿元，分别同比-26.6%/-42.7%/-56.0%。24Q1-3省内外分别实现收入5.1/1.4亿元，分别同比-11.6%/+19.7%；24Q3省内外分别实现收入0.8/0.2亿元，分别同比-51.5%/-46.4%。结合分产品数据，我们认为进入24年以来1）白酒竞争加剧，徽酒竞争尤为激烈，公司各价格带产品单季度收入环比降速，旺季对销售拉动不明显；2）24Q1-3/24Q3药业收入1.5/0.4亿元，分别同比-59.4%/-62.6%，药业销售业务停止，收入明显减少。

　　规模效应影响毛利率，延续高销售费用投入模式

　　24Q1-3/24Q3毛利率分别38.7%/15.7%，分别同比+2.9/-34.4pct，我们认为毛利率下滑1）白酒业务规模下滑影响成本分摊，公司白酒业务规模较小，易受到短期收入影响产生大幅度波动；2）预计产品结构也存在压力，影响整体毛利率水平。24Q1-3销售/管理费用率分别25.7%/8.3%，分别同比+8.0/-0.5pct；24Q3销售/管理费用率分别57.1%/12.8%，分别同比+28.6/+3.8pct。我们认为24年公司延续高销售费用的投入模式，24Q1-3销售费用同比+9.2%，相对收入下滑费用率提升明显；24Q1-3管理费用同比-29.1%，降本增加效果明显。综上，毛利率+销售费用增加拖累业绩，24Q1-3/24Q3净利率分别-12.3%/-79.5%，去年同期分别3.2%/1.0%。

　　投资建议

　　根据三季报调整盈利预测，24-26年公司营业总收入由13.0/12.7/14.4亿元下调至11.1/11.9/14.3亿元，归母净利润由0.3/0.7/1.1亿元下调至-1.6/0.1/1.0亿元；EPS由0.04/0.1/0.17元下调至0.24/0.02/0.14元；2024年10月25日收盘价13.23元对应PE分别-55/681/92倍。维持“增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧；药业转让尚未完成，存在不确定性等。